金瑞期货大宗商品早评 | 受益于原油强势与低库存 PTA大幅拉涨

　　金瑞期货研究所

　　一个以商品套期保值和套利研究为核心竞争力、并致力于稳步拓展金融衍生品风险管理研究的创新型团队。金瑞研究以丰富的实践经验和专业的理论水准为基础，致力于提供“专业化、个性化、精细化”服务，形成了国内外宏观研究、金融期货、有色金属、黑色金属、能源化工、农产品(000061,股吧)和金融工程研究在内的全方位研究体系，为客户定制风险管理和财富保值解决方案。

    一、有色金属

　　贵金属

　　当前市场矛盾：市场风险偏好是否能够持续回升。

　　我们的观点：美联储三号人物Williams表示美联储需要耐心。如果形势出现变化，美联储将重新评估缩表进程。如果条件不再那么向好，将调整货币政策。Williams并不认为美国通胀压力出现令人担忧的迹象。联储官员现在均表现为加息需要耐心，传达出鸽派情绪。但同时也要避免美联储的矫枉过正，在美联储的鸽派安抚市场情绪之后，美股市场已经迎来了连续的反弹，数据持续向好之后又会增加美联储加息的概率，这种情况下美股可能又会经历一次反复。美国1月份密歇根大学消费者信心指数为90.7，大幅低于预期96.8，创下一年来的历史新低，显示了消费者的信心不足。这和12月上升的失业率相互吻合，12月份的失业率也从3.7%上升至3.9%，由于美国的消费占据GDP的主导地位，消费信心下滑传达了一个不好的信号。将继续关注最终消费是否会持续恶化或迎来修复，这将影响美股的风险偏好情绪。目前市场的风险偏好持续回升，短时间内仍将延续，黄金很难获得突破。

　　操作建议：观望

　　风险点：无

　　铜

　　当前市场矛盾：今年市场将始终围绕三点因素进行博弈，宏观下行周期铜需求会有多坏？刺激政策落地对消费及信心会带来多大提振？偏紧的供应端能否支撑价格？

　　我们的观点：基本面而言铜近期缺乏亮点，价格反弹更多的是跟随宏观预期摆动。毫无疑问宏观环境较此前出现了回暖，但宏观情绪的缓和并非是前期压制经济的几大痛点有了明显改善。一季度美国经济会确认是否会进入衰退期，将是全球资产配置重要的变盘点。一旦美国经济衰退确认，全球避险情绪将再度升温。得益于降税预期再起以及海关清关受限，沪铜前端期限结构由Contango转为小幅Back，预计近强远弱格局将长期维持，推荐买近抛远入场。

　　操作建议：卖出CU1902C50000继续持有，买近抛远进场

　　风险提示：一月底之前中美经贸谈判完全顺利解决，政府释放08年"四万亿"级别的利好政策。

　　铝

　　当前市场矛盾：成本走向与政策预期。

　　我们的观点：上周沪铝受宏观情绪主导，价格重心顺利突破13500一线，短期基本面并未发生明显变化，一方面前期铝厂减产的影响逐渐显现，加之节前下游备货需求的集中释放，铝价在宏观利好的带动下企稳反弹；另一方面，氧化铝持续疲弱，成本端的下行趋势并未改变，因而铝价虽反弹但并未反转，而随着市场备货收尾，消费转淡，价格重心难以进一步抬升。

　　铅

　　当前市场矛盾：低库存与弱消费博弈。

　　我们的观点：1月供应层面随着年底冲量计划结束有所缓解，再生铅原生价差收窄甚至持平，显示前期的供过于求的矛盾短期缓解，再生铅成本支撑强化。由于消费延续淡季，一季度累库仍有预期，这将限制铅价反弹幅度，预计沪铅低位回升的幅度受抑制相对有限。后续重点观察去库持续性。

　　操作建议：价差进一步收窄尝试买1903抛1904，上周价差130元。

　　风险点：成本支撑坍塌，累库超预期。

　　锌

　　当前市场矛盾：冶炼高利润刺激下季节性累库节奏和幅度。

　　我们的观点：冶炼由于搬迁及环保和意外检修等问题，即使在高利润的刺激下也无法一季度释放更多产量，这就使得Q1库存积累远低于往年;目前市场各方静待矛盾演变：供应问题的解决与消费的回归哪个率先到来.目前而言，锌价难以摆脱窄幅震荡的格局.

　　镍

　　当前市场矛盾：新增NPI何时释放以及不锈钢检修幅度。

　　我们的观点：NPI产能大量投放的预期依旧成立，后期NPI将仍处于利润压缩的过程，短期虽然受制于NPI投产延后及钢厂减产力度不及预期，宏观环境修复提振镍价。但价格反弹后NPI利润好转不锈钢利润再度恶化，镍供需走差概率较大，限制镍价上行空间。

　　操作建议：Ni1905逢高沽空。

　　风险点：NPI产能持续推迟。

　　锡

　　当前市场矛盾：需求的持续性。

　　我们的观点：上周沪锡冲高回落，15万元整数关口压力十分明显，近期现货价格随盘面上扬，高价刺激了部分库存的流出，而持货商回笼资金的意愿较强，加之炼厂复产后市场流通货源相对充裕，整体呈现供略大于求的局面，后续出厂报价还有进一步下调的空间；境外方面，LME锡锭库存继续下降，上周伦锡高位震荡，市场预期似有反转的迹象，印尼天马公司相关人士表示并不清楚当地私营冶炼厂出口何时解禁，然而贸易部公布的数据显示去年12月印尼锡锭出口量环比大增51%，伦锡或面临阶段性回调的风险，进一步拖累内盘走势。

　　操作建议：逢高沽空。

　　风险点：消费超预期，缅甸矿进口大幅下滑。

　　二、能源化工

　　原油

　　当前市场矛盾：全球原油供需是否过剩。

　　我们的观点：基本面谨慎向好，主要利空因素来自于对需求增长的担忧。OPEC月报数据显示OPEC已大幅减产，并接近80万桶/天的减产目标，提振市场对于减产实施的信心。因普遍预期全球原油需求增速放缓，后期预计OPEC+将可能有进一步减产的可能。美国原油产量大幅增长，但是本周在线钻井平台数量下降，短期内预计产量增速放缓。

　　操作建议：适当做多原油合约。

　　风险点：美国诉讼OPEC违反反垄断法，以打压油价。

　　燃料油

　　当前市场矛盾：下游需求能否改善。

　　我们的观点：上周波罗的海综合运价指数止跌回稳，17日上涨2.09%，但此趋势能否维持尚有待观察。上周新加坡渣油商业库存下降2.8%，燃料油进口下降159万吨，出口量下降53万吨，表明当前亚太地区燃料油市场供需两弱的局面。国内市场虽然期货价格受油价指引大幅上升，但现货端表现平平，下游需求持续低迷，市场整体观望情绪较重。春节临近，需求端很难有明显改善，未来价格以稳定为主。

　　操作建议：多FU1905-FU1909。

　　风险点：船舶脱硫装置数量增长超预期。

　　沥青

　　当前市场矛盾：国际原油价格走势。

　　我们的观点：上周五OPEC公布月报显示，12月原油大幅减产，再加上宏观层面的利好使WTI继续上涨，沥青市场获得有力支撑，预期本周期货价格随油价指引稳中向好。现货端受成本上涨利润下滑带来的压力，各个炼厂陆续上调价格。北方需求持续清淡，但南方部分项目施工的刚性需求对价格有所支撑，2019年初基建投资加码的信号比较明确，预期未来可能会继续小幅上调。

　　纸浆

　　当前市场矛盾：外盘提涨幅度。

　　我们的观点：针浆叶外商报盘普遍涨价10-20美元，引发内盘期货大涨。传言阔叶浆外盘涨幅更大，具体成交尚有待考证，但是总体外商推涨情绪较浓。今日国内浆价零星上调，纸浆出货情况较好。木浆下游行情平平，市场交投清淡。终端需求偏弱势。临近春节期间，原料备货将结束，结合外盘涨价，短期内预测浆价平稳运行。

　　操作建议：卖出1906，买入1909。

　　风险点：二季度需求仍未有改善迹象。

　　PTA

　　当前市场矛盾：成本端及原油价格波动。

　　我们的观点：原油价格波动继续影响PTA价格走势，PX加工费坚挺支撑PTA价格。供需方面，上周虽有装置短暂停产但已恢复重启，下游聚酯及织机开工继续下滑，且下游已前期备库，PTA现货加工费或继续下滑。关注节后聚酯复工预期叠加较低库存，供需边际好转或存在做多机会。

　　操作建议：多头持有，或多PTA空MEG。

　　风险点：原油价格回落。

　　乙二醇

　　当前市场矛盾：原油价格波动。

　　我们的观点：港口进口继续到港，加上终端陆续进入放假状态，未来1个月仍处于垒库状态。乙二醇煤头制成本亏损，油头制有利润但处于较低水平。近期原油表现对乙二醇价格形成支撑，但价格表现仍旧偏弱，不排除极端破位的情况，警惕原油价格回落。

　　操作建议：EG6-9反套持有。

　　风险点：煤制开工率下降较快，EG垒库不及预期。

　　甲醇

　　当前市场矛盾：原油价格波动。

　　我们的观点：到港船货继续进入，叠加下游消费偏空，库存处于累库状态，现货价格较难上涨。短期原油强势带动下价格反弹，但期货升水现货幅度较大，短期以震荡思路对待，警惕原油价格回落。

　　橡胶

　　当前市场矛盾：主产国对橡胶的保价措施是否执行。

　　我们的观点：胶价持续处于成本附近区域，主产国酝酿减少种植面积等保价措施，市场观望情绪增加，是否有措施执行待观察。基本面偏空，以及近期下游消费表现低迷，短期胶价在宏观带动下，继续以震荡思路对待。

　　PVC

　　当前市场矛盾：春节后库存累积是否超预期。

　　我们的观点：目前社会库存依然处于低位，受下游春节备货影响，库存可能持续低位徘徊，价格短期受到支撑，但春节后我们预计下游开工或出现推迟，需求不振，出现类似于18年春节后的状况，将导致库存累积，去库存进程缓慢。根据近一个月以来的社会库存数据看到出现累库迹象，我们认为春节后可能出现下跌行情，在6000下方寻求支撑点。

　　操作建议：短期观望，中长期逢高沽空。

　　风险点：春节后需求较好，库存累积不及预期。

　　PE

　　当前市场矛盾：港口去库存化进度

　　我们的观点：港口库存方面，聚乙烯去库存速度放缓，贸易商积极清库存，伊朗部分货源延期，预计累库存趋势延后，高压库存继续下降，未来进口供应继续充裕，预计上行空间有限，弱势运行或震荡走弱仍是主流。其中LLDPE主流价格区间为8900-9250元/吨。

　　PP

　　当前市场矛盾：博弈需求前景。

　　我们的观点：当前需求比较稳定，部分下游及终端存在一定备货需求。但中长线来看，春节前后下游的开工下降预期强，需求持续性及增量堪忧，会不会出现集中补库也存在变数，年底供需矛盾有放大的风险。总体看，长假前，PP可能会保持整理态势为主，关注美油，美股，中美贸易谈判结果，现货供应量以及后续资金及政策变化等。

　　三、黑色建材

　　螺纹钢/热卷

　　当前市场矛盾：博弈节后需求。

　　我们的观点：当前螺纹钢季节性垒库强度不及去年同期，叠加宏观稳增长政策托底意向明显，节后供需预期边际改善，钢贸商对冬储的抵触情绪有所好转。我们认为，随着春节临近，冬储或有增加，不排除前期被动冬储的贸易商转向主动冬储，对钢价形成支撑。但随着期货拉涨，Rb1905贴水已明显收窄，短期Rb1905进一步上涨的空间可能受限，3700-3800元/吨一线或存压力。

　　操作建议：Rb1905轻仓试多，关注3700-3800元/吨压力。

　　风险点：螺纹垒库超预期。

　　铁矿石

　　当前市场矛盾：钢材需求前景左右铁矿石价格。

　　我们的观点：尽管近期市场对低品矿需求有所增加，但中高品仍是主流需求，港口中高品矿现货价格保持坚挺平稳，低品矿反替代中高品矿的迹象不明显，以中高品为标的物的期货价格依旧受钢材需求预期左右。在期螺走势偏强以及钢厂节前补库的支撑下，短期铁矿石期货价格也偏强运行。

　　操作建议：I1905偏多操作，关注550元/吨一线压力。

　　风险点：供需预期发生显著变化，人民币升值超预期。

　　玻璃

　　当前市场矛盾：博弈需求前景。

　　我们的观点：春节临近，大多数地区玻璃下游采购减少，厂家出货放缓，优惠政策开始零星出现，但力度不大，贸易商少量囤货，短期现货价格或震荡偏弱；但期货主力合约博弈节后需求，发改委表示今年将制定出台促进汽车消费的措施，这一定程度上提振玻璃消费预期。我们认为短期Fg1905或震荡为主。

　　操作建议：观望或轻仓试多Fg1905。

　　风险点：供需预期发生显著变化。

　　硅铁/锰硅

　　当前市场矛盾：博弈钢厂利润改善采购增加。

　　我们的观点：硅铁受兰炭影响部分区域小幅上调报价，但多数维持平稳，锰硅市场继续盘整运行，成交一般。目前部分钢厂已经开始2月份招标，价格与1月份相差不大，短期铁合金现货价格或平稳运行。期货价格在期螺走强的带动下，短期或震荡偏强，但持续性仍有待钢厂利润改善。

　　焦煤

　　当前市场矛盾：煤矿停产、检查等后续举措对市场的影响程度。

　　我们的观点：国家煤矿安监局责令部分煤矿停产进行安全论证，神木矿难事故导致榆林、内蒙古、鄂尔多斯(600295,股吧)等供给收紧，整体供给偏紧。而下游焦化厂及钢厂焦煤库存高位，采购意愿不强。全国煤矿安全生产工作会议要求开展高风险煤矿安全“体检”，强化安全风险管控、隐患排查治理和重大灾害治理等，政策后续执行情况对市场的影响程度，将左右市场走势。目前价格将维持震荡格局。

　　操作建议：区间操作。

　　风险点：煤矿复查提前，政策限产影响不及预期。

　　焦炭

　　当前市场矛盾：下游需求不明朗。

　　我们的观点：焦企、钢厂库存维持高位，供应相对宽松。钢市需求预期较悲观，冬储增加有限。虽有宏观逆周期政策、降准、刺激消费政策出台，但对焦炭及下游钢材市场影响程度未知。上游焦煤由于煤矿停产安全论证，供应收紧，价格坚挺，短期对焦炭价格形成支撑，预计震荡运行。

　　动力煤

　　当前市场矛盾：神木矿难对市场短期供给影响程度。

　　我们的观点：电厂煤炭库存处季节性高位，持稳运行，采购需求不高。神木煤矿事故后，榆林地区大部分煤矿处于停产（多为民营中小型煤矿，国有大型煤矿受影响较小），产地坑口涨价并蔓延到鄂尔多斯等地，节前供应紧张。此外，内蒙古要求准旗煤矿按核定产能领取煤管票，鄂尔多斯市煤炭局要求对煤矿进行安全大检查。政策影响范围扩大，预计短期煤价偏强震荡。

　　操作建议：轻仓做多。

　　风险点：煤矿复产提前，政策执行不达预期。

　　四、农产品

　　白糖

　　当前市场矛盾：博弈海外减产能否支撑糖价。

　　主要逻辑：印度方面，马邦西部地区由于蔗农抗议糖厂仅支付部分蔗款而进行暴力抗议，影响了该地区甘蔗的收割和运输，而该地区产量占比在整个印度超过15%，这一消息对糖价形成了一定的支撑，但原糖价格仍在13美分左右震荡，刚好达到印度糖出口的基本条件，进一步说明印度糖对全球价格的压力之大。国内方面主产区的开榨糖厂继续增加，但春节备货在本周即将全部结束，销售转弱，预计短期将跟随外盘震荡下行。

　　操作建议：轻仓试空。

　　风险提示：印度天气不佳产量受影响；国内终端需求转好。

　　棉花

　　当前市场矛盾：贸易谈判能否改善棉花下游需求。

　　主要逻辑：籽棉收购进入后期，市场中优质货源减少，市场中优质籽棉价格低于棉农心理预期，持货商挺价意愿增强，籽棉价格保持稳定，现货市场棉籽和皮棉价格均有小幅上涨。昨日郑棉出现较大幅度上涨主要是因为商务部发声，应美国财政部长、贸易部长邀请，刘鹤副总理将于1月30-31日访美，中美对贸易协商的乐观情绪自外盘传递到郑棉市场。但由于短期内皮棉终端需求不佳，销售压力仍大，轧花厂开工率处于偏低位置，使皮棉价格存在压力，短期内或将震荡偏强。

　　风险提示：无

　　玉米

　　当前市场矛盾：囤粮主体变现意愿。

　　我们的观点：临近春节，部分囤货主体变现需求放大，主产区售粮明显增多，而下游深加工企业库存处于阶段性高位，采购积极性减弱。加之，中美贸易谈判顺利，国家放开玉米进口预期增加，利空情绪影响市场。

　　操作建议：轻仓做空C1905。

　　风险点：节前补库需求增加，支撑期价。

　　豆粕

　　当前市场矛盾：贸易战采购量及疫情发展状况。

　　我们的观点：巴西豆产量低于预期但美豆库存庞大，全球大豆供应压力较大，在这种情况下贸易战采购量将影响豆粕价格，并且非洲猪瘟仍在蔓延，生猪存栏下降速度高于预期，水产养殖处淡季，豆粕需求有限，价格承压。

　　操作建议：轻仓空M1905。

　　风险点：南美天气炒作，减产预期加剧。

　　鸡蛋

　　当前市场矛盾：节前备货需求与补栏积极性博弈。

　　我们的观点：春节备货开启，鸡蛋贸易商走货加快，库存持续回落。蛋鸡养殖利润回落，老鸡淘汰率增加，育锥鸡补栏增加。中美贸易关系缓和后，饲养成本也大幅回落，目前看来春节备货有推涨动能，但涨幅或有限。