长江期货：黑色品种策略——多焦炭

　　交易标的：J2001、J2005

　　核心逻辑：

　　一、焦化厂焦炭库存低位

　　二、生铁产量持续保持高位，焦炭需求未减弱

　　三、下游钢厂、港口库存开始下降

　　四、高炉开工率维持稳定

　　五、焦化厂开工率接近去年同期水平

　　六、焦化厂去产能，供给压缩

　　七、风险点

　　开仓时机：目前点位择机入场

　　仓位控制：总仓位占保证金比例为10%-20%

　　目标位置：2050

　　止损位置：1800

　　风险点：1.房地产下行，基建下滑 2.高炉大幅限产 3.环保政策不确定性

　　核心逻辑

　　一、焦化厂焦炭库存低位

　　目前焦化厂库存处于历史低位，目前在30万吨附近，相对而言，焦化厂库存处于低位时，对于下游降价有一定的抵抗能力。从之前情况来看，一般焦化厂若是库存较高，则自己有提降的动机，若是自身库存较低，则对于钢厂提出的降价可以不接受，目前钢厂产量不断增加情况下，焦炭的需求从中期来说并未减弱，焦炭大幅降价的情况不存在。

　　图1：焦化厂焦炭库存

　　图2：焦化厂历年焦炭库存

　　二、生铁产量持续保持高位，焦炭需求未减弱

　　从近年以来的生铁产量来看，基本保持在之前年份的最高位置之上，生铁产量自2016年增速触底后，一直保持增长，产量不断创新高。生铁产量保持高位，对于焦炭的需求而言是较大的拉动，短期虽然焦炭的需求可能受到钢厂限产影响，但是钢厂调节产量的能力较强，中短期的限产，对于整体的产量影响不大，因而焦炭的需求不弱。

　　图3：生铁产量

　　图4：历年生铁产量

　　三、下游钢厂、港口库存开始下降

　　从近期数据来看，下游港口库存开始下降，从之前高位接近500万吨，下降到目前接近450万吨左右，库存整体处于下降，港口库存下降，有利于缓解焦炭供给方面的压力，尤其是港口聚集了较多的期现结合的货物，往往期货价格高于现货就会进场套利，对于焦炭上行有较大的压制。钢厂库存开始下降，从环保政策来看，钢厂限产不再“一刀切”，实施分类限产，对于焦炭的需求不会减弱，并且未限产的钢厂有较大的动力超额生产，因而对于焦炭的需求不会大幅减弱，后期钢厂可能继续维持目前的库存规模。

　　图5：钢厂焦炭库存

　　图6：港口焦炭库存

　　四、高炉开工率维持稳定

　　从高炉开工率来看，近期高炉开工率一直维持在于去年相近的水平，考虑到高炉容积增大，实际的产量更大，对于焦炭的需求稳中有增。目前钢厂限产，但是国庆后钢厂限产可能放松，并且十月是传统钢材旺季，可能十月国庆后高炉开工有回升，对于焦炭的需求相对有提升，另外进入采暖季，整体北方处于限产，因而后期开工率方向是走弱的，但是焦化厂也有限产，因而供需两端都有走弱，整体来说需求可能保持相对稳定。

　　图7：历年高炉开工率

　　图8：河北、唐山高炉开工率

　　五、焦化厂开工率接近去年同期水平

　　从焦化厂产能利用率来看，目前焦化厂开工率下降到去年水平，近日由于天气原因，焦化厂有限产，因而后期焦炭供给中短期大概率收缩，另外采暖季限产十月后要开始，后期焦化厂开工率大概率下行，焦炭的供给不大可能大幅攀升。

　　图9：历年焦化厂开工率

　　图10：焦化厂产量利用率

　　六、焦化厂去产能，供给压缩

　　山西省：根据中央环保督查组的数据，截至2018年9月，山西省焦化实际建成产能达为14768万吨，较2017年增长280万吨，mysteel的统计数据约为1.36亿吨，山西省公布的数据包含部分闲置的僵尸产能。根据山西省最新的文件：全省焦化总产能压减至14768万吨以内，并在此基础上保持建成产能只减不增，2019年将压减任务分解落实到具体企业和焦炉，其中未建焦炉及停产焦炉产能今年压减落实到位，运行焦炉产能分两年压减落实到位，到2022年，先进产能占比达到60%以上。目前从山西省2017年的数据看，5.5米以上的焦炉占比约26%，4.3米的占比66%，后期产能升级的任务比较艰巨。目前压减的4000多万的产能主要是空置或无效产能，对于焦炭产量影响不大。

　　山东省：7月22日，山东省发改委发布《山东省煤炭消费压减工作总体方案（2019-2020年）》征求意见稿，公布了列入产能淘汰计划的24家焦化企业，要求尽快落实24家焦化企业压减焦化产能1686万吨，其中2020年压减任务力争提前到4月底前完成。从去产能的节奏来看，可能倾向于国庆后开始执行，河北地区7月份已经有部分焦化厂确定，下半年可能去产能提速，对于远月合约有支撑。

　　七、风险点

　　1.房地产下行，基建下滑

　　2.高炉大幅限产

　　3.环保政策不确定性