申银万国：豆粕期权交易策略报告

　　美国农业部供需报告发布，美豆新作单产47.9蒲/英亩，期末库存6.4亿蒲，报告小幅利多，美豆新作库存不断下调给与美豆支撑。美国大豆优良率为54%，持平于分析师预估的55%，之前一周为55%，上年同期为67%；美国大豆结荚率为95%，之前一周为92%，上年同期为100%，五年均值为99%，落叶率15%，上年同期50%，五年均值38%。

　　巴西9月前两周大豆出口209万吨，19年8月出口532万吨，18年9月出口456万吨，巴西9月份出口同比环比明显下降。过去巴西雷亚尔和阿根廷比索汇率呈贬值趋势。国际贸易环境释放积极信号，南美大豆贴水持续走弱。

　　上周国内大豆库存环比大幅降低62万吨，同比降低250万吨。豆粕库存环比增加3万吨，同比降低10万吨，油厂压榨量维持180万吨高位。最近五周豆粕提货量均值145万吨/周，环比增加16%，同比降低6.1%。中国8月大豆进口948万吨，9-10月大豆进口预期下调。

　　中国密集出台政策措施，以稳定生猪生产，保障猪肉供应。

　　国庆长假期间，中米双方谈判成果难料，中国采购美国农产品(000061,股吧)的数量将明显改变美国年度供求平衡表，美国大豆依然面临极端天气导致产量扰动，中国采购美国大豆的同时南美大豆出口明显降速，近期各国汇率大幅波动，宏观层面受国际原油价格及各国经济政策的影响。豆粕价格可能在节后发生剧烈波动，因此计划操作买入豆粕看涨期权同时买入豆粕看跌期权的交易。

　　交易计划

　　结合目前豆粕波动率已逐步趋于较低水平的位置，我们构建看多波动率组合，以捕捉波动率放大的收益。

　　交易品种：买入M2001-P-2850期权，同时买入M2001-C-2850期权。

　　手数：两种期权各建500手。

　　图表

　　图1：美国农业部9月供需平衡表（百万蒲式耳）

　　图2：中国油厂大豆+豆粕库存（万吨）

　　图3：中国豆粕周度提货量（万吨）

　　图4：中国大豆月度进口量（万吨）

　　图5：中国生猪存栏和母猪存栏环比变化（%）

　　图6：中国生猪存栏和母猪存栏同比变化（%）

　　图7：豆粕波动率锥