螺纹远月升水后 下一步怎么走？

　　转自于中信期货黑色建材组 02月07日专题报告

　　报告摘要

　　结论：疫情带来的市场压力尚未完全释放，在库存环比和同比均进一步上升的压制下，现货价格将进一步下跌，带动05合约再度下跌。在当前远月合约升水状态下，螺纹10合约受到的保护相较于前期将明显减少，如果现货价格大跌，对10合约也会有一定带动。但总体来看，10合约仍然将强于05合约，因此尽管目前10合约已经小幅升水05，但后期升水幅度仍然可能进一步扩大。

　　从疫情缓解到终端需求完全恢复仍需较长时间。目前除湖北外的其他区域新增确诊已经得到初步控制，叠加今年中央一号文件再次提到要“确保如期实现全面小康”，预计疫情缓解后，除湖北以外地区将陆续开始复工。但对于终端需求恢复而言，有如下传导时间线：疫情缓解—防控措施放松—工人返程—外来工人隔离—产能爬升—恢复正常生产。即使按照相对乐观估计，即疫情不会因为返程而爆发第二次高峰，终端需求完全恢复正常至少也要到3月底-4月初。

　　目前仍处于加速累库阶段，高库存风险尚未完全释放。目前，国道、高速受影响相对较少，但多地都出现了省道及以下级别公路封路的情况，跨省的汽运受到很大限制，对钢企原料运输、成材运输均造成较大困扰。由于钢企年前进行过补库，因此当前原料库存仍可以支撑两周左右生产，但如果运输困难得不到缓解，则很难坚持生产，而成材运输不畅、终端需求回归滞后，也导致钢厂库存难以向下游转移，钢厂库存压力仍在积累之中。

　　风险因素：疫情防控不及预期，钢企大范围停产。

　　正文

　　我们在前期的疫情系列报告中指出，由于05合约将持续受高库存压制，而10合约可能提前启动，05-10合约的价差将明显收窄，甚至不排除出现10合约升水05合约的情况。在首日跌停后，10合约出现明显反弹，目前10合约升水05合约的情况已经出现，那么接下来行情会如何演绎？我们来进一步分析。

　　一、疫情压力尚未完全释放

　　1、从疫情缓解到终端需求完全恢复仍需较长时间从疫情目前防控情况来看，作为新增确诊病例领先指标的新增医学观察、新增疑似病例均得到初步控制，专家此前预估的2月10日前后新增病例达到高点的判断得到初步验证，疫情指数型发展的趋势得到遏制，第一阶段的拐点逐渐临近。对终端需求造成重大影响的不仅仅是疫情本身，而是针对疫情的防控措施，“非典”时期，直至每日新增确诊病例降至个位数，全国性的防控措施才得以放松；但本次与“非典”时期有很大区别：疫情防控开展早、力度大，武汉封城、延长假期、地方延后复工等都对疫情的控制产生很大正面作用，但同时也会对短期的经济造成较大拖累。我们注意到，目前除湖北外的其他区域新增确诊已经得到初步控制，叠加今年中央一号文件再次提到要“确保如期实现全面小康”，预计疫情缓解后，除湖北以外地区将陆续开始复工。但尽管多数省市之前宣布在2月10日左右复工，但实际复工时间可能进一步延迟，部分地区已经将复工时间延后至2月底。但在工人返工后，部分跨省外来员工可能仍需要7-14天的隔离时间，并且对工业企业而言，产能的恢复、爬升也需要一定时间；而口罩供应短缺、原料运输等问题会成为制约需求回归正常水平的重要因素。因此，对于终端需求恢复而言，有如下传导时间线：疫情缓解—防控措施放松—工人返程—外来工人隔离—产能爬升—恢复正常生产。即使按照相对乐观估计，即疫情不会因为返程而爆发第二次高峰，终端需求开始恢复最早也要2月底，而完全恢复正常至少也要到3月底-4月初。

2、目前仍处于加速累库阶段，高库存风险尚未完全释放除终端需求恢复较慢之外，跨省汽运受限的情况也值得特别关注。目前，国道、高速受影响相对较少，但多地都出现了省道及以下级别公路封路的情况，跨省的汽运受到很大限制，对钢企原料运输、成材运输均造成较大困扰。由于钢企年前进行过补库，因此当前原料库存仍可以支撑两周左右生产，但如果运输困难得不到缓解，则很难坚持生产，目前废钢回收困难的情况已经出现。而成材运输不畅、终端需求回归滞后，也导致钢厂库存难以向下游转移，钢厂库存压力仍在积累之中。 　　二、远月合约升水后进一步走势如何？

　　如前文所述，疫情带来的市场压力尚未完全释放，而库存攀升对现货价格的压力也在持续积累之中。当前尽管库存已经高于往年，但总体来看仍然属于正常的季节性累库，但在正月十五之后，库存的同比压力将进一步显现，在库存环比和同比均进一步上升的压制下，现货价格将进一步下跌，带动05合约再度下跌。在当前远月合约升水状态下，螺纹10合约受到的保护相较于前期将明显减少，如果现货价格大跌，对10合约也会有一定带动。但总体来看，10合约仍然将强于05合约，因此尽管目前10合约已经小幅升水05，但后期升水幅度仍然可能进一步扩大。风险因素： 工地超预期复工，钢企大范围停产。

    本文首发于微信公众号：曾宁黑色团队。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。