崩了！俄罗斯与沙特撕破脸，或将重塑原油市场供需格局

　　春节以来，新冠肺炎疫情对原油市场已经形成了两轮冲击，技术面来看，油价已经破位进入熊市。然而，市场仍就寄希望于本周OPEC+的减产会议能够有一个乐观的结果。因为，过去四年里，每当原油市场面临危机时刻，OPEC+都会站出来力挽狂澜。不幸的是，这次OPEC+并未能将油价从泥潭中拖出来。俄罗斯拒绝OPEC+提出的在原来减产规模的基础上再减产150万桶/天的提议。俄罗斯的拒绝成为了压垮油价的最后一根稻草，市场随后的一点希望破灭，布伦特原油直接创下了2008年12月以来最大单日跌幅。

　　其实，市场预计，OPEC+大概率能够达成深化减产150万桶/天的协议，至少也可以再减产100万桶/天。沙特为首的OPEC成员国都接受了这一现实，但后来俄罗斯的执拗超出了所有人的想象，某些OPEC国家也强调俄罗斯不减产自己也不会减产。最终导致本次OPEC+会议无果而终。

　　俄罗斯与OPEC谈崩，引发“石油危机”，油价“飞流直下”，布伦特原油盘中最大跌幅已经超过了10%，创五年来单日最大跌幅。在当前疫情危机仍然比较严重的情况下，市场将所有的希望寄予在了OPEC+的身上，而OPEC+又将所有的希望寄托在了俄罗斯身上。然而，本次会议不仅深化减产协议没有达成，就连延长当前协议至今年年底都没达成，市场信心再次土崩瓦解。

　　当前的价格虽然较低，但或许并不是短期的底部，在市场做多逻辑全部失效之后，不排除短期油价仍有俯冲效应。未来重点关注油价整数位的争夺情况以及海外疫情的发展情况，短期市场操作依旧维持谨慎为好。

　　疫情蔓延持续冲击油市价格体系

　　疫情的发展仍是影响当前原油价格的最主要逻辑之一，由于疫情本身具有突变性和不可预测性，各国政府对于疫情的处理态度也存在较大的差异，因此我们不能将中国疫情处理的经验直接复制过来，我们也无法以中国疫情的控制速度来预测全球的处理结果。从目前的情况来看，某些国家对于疫情的处理过于佛系，这在一定程度上增加了疫情的防控难度，也给原油市场增加了更多的不确定性因素。

　　虽然境外国家已经对疫情的发展逐渐重视，但我们还是担心处理的过程会相当漫长，尤其像美国等原油需求量比较大的国家。目前需求端的主要变量集中在美欧等国家何时能够控制住疫情，中国何时能够真正迎来经济恢复，疫情不散，油价还将继续面临上方巨大的压力。

　　从各个机构的态度上来看，市场目前悲观情绪极其浓重，这也是价格长时间维持弱势的主要原因。截至目前，各个机构分别对原油需求以及未来的前景进行了预测，所有机构都一致认为原油需求将会大幅下降，下降幅度甚至会超过2008年金融危机。以下是各个机构的观点，需要强调的是，部分机构对于价格的预测是建立在OPEC+能够达成减产协议的情况下。

　　高盛：预计今年全球原油需求将下跌15万桶/日，成为首家预计2020年全球原油需求将出现萎缩的华尔街大型银行。高盛预计四月布伦特原油价格预期在45美元/桶，第二季度布伦特原油均价预期从57美元/桶下调至47美元/桶。

　　咨询公司FGE预计2020年原油需求将降低22万桶/日。

　　IHS Markit在3月4日表示，2020年第一季度石油需求将出现“有史以来最大的降幅”，甚至超过2009年金融危机期间的降幅；根据该机构的预计，今年第一季度石油需求将减少380万桶/日。

　　摩根士丹利将2020年原油需求增速预期从80万桶/日下调至50万桶/日。将第二季度WTI原油和布伦特原油价格预期下调2.5美元/桶。

　　Energy Aspects将全年原油需求下调了20万桶/日。

　　IEA预计2020年全球原油需求增速为80万桶/日，远低于10年均值的130万桶/日。

　　澳新银行表示， 2020年上半年全球石油需求受疫情影响或降低160万桶/日；下半年时会恢复增长，但仍不足以抵消此前已经损失的需求；全年需求预计下降30万桶/日。

　　欧佩克月报：将第一季度原油需求预期下调44万桶/日。将2020年全球原油需求增速预期下调23万桶/日至99万桶/日，前值为122万桶/日。

　　从炼厂开工率上来看，目前疫情并未对全球炼厂开工率产生较大的影响，检修规模仍处在合理的范围之内，美国炼厂检修规模也暂时没有受到疫情的冲击，类似国内开工率大幅下滑，甚至部分炼厂关停的局面暂时没有出现。但随着疫情的发展，美国部分地区已经进入到了紧急状态，我们不能确定后续美国乃至全球的炼厂是否能够维持正常开工。即便是人员上没有任何问题，需求的下滑是否会影响成品油的利润，继而引发低利润下的炼厂降低开工负荷也值得关注。

　　另外，疫情对于需求的另一个影响在于库存的累积。从全球浮罐库存数据上来看，近期浮罐数据均有不同程度的增加，这让我们想到了国内港口的压港和憋库现象。前期由于炼厂开工率降低以及物流交通的限制，部分炼厂到港的货物无法及时的通关和运输，导致山东港口原油库容处于极度紧张的程度。

　　根据彭博新闻，目前4月份装船的西非原油船货仍有70%未售出，主要由于疫情导致的需求放缓，目前终端消费依然复苏缓慢，如果这部分待售现货未能消化或者继续积累，将会压制西非以及北海等轻质原油市场的贴水。加之目前OPEC+所有协议都落空，不排除4月份部分国家将会开启增产进程，需求端的的问题也会导致现货市场走弱，对于油价而言将会是不小的打击。

　　OPEC+谈判破裂，油价跌落深渊

　　俄罗斯与OPEC谈崩，引发“石油危机”，油价“飞流直下”，布伦特原油盘中最大跌幅已经超过了10%，创五年来单日最大跌幅。在我们之前的报告中提到，OPEC+减产能够促使短期油价处于强势格局之中，但中期逻辑中供给端的因素最终敌不过需求端的巨大隐患，因此预计在OPEC+减产100万桶—150万桶的情况下，油价或将先强后弱。

　　在OPEC+谈判破裂之后，我们突然发现市场中所有的做多逻辑都已经失效了。大部分投资者之所以没有去考虑这次减产救市行为破裂的可能性，认为俄罗斯不会拒绝合作，因为一旦不进行联合减产，对于这些产油国来说几乎是自残式的选择，这几乎是不用思考就能做出的选择，但俄罗斯真的不一样。进入4月份，参与减产的 OPEC+国家就可以自己决定产出数量，在没有统一的规范之下，谁还主动减产那必然是损失最大的一方，因此我们极为担心OPEC+进入恶性的增产竞争环节，“囚徒困境”会从OPEC+和美国之间进一步延伸到所有产油国。如此的低油价下，成本端的制约能在某种程度上抑制生产，但叠加需求下滑的重大影响，市场还有什么做多的逻辑呢？

　　如果放长一点视角，在市场有形的手没有发挥重要作用之后，市场无形的手将会接管市场。目前价格已经跌至页岩油的成本区间，传统的石油生产商早已处于亏损的状态，但考虑到页岩油生产商部分的套保和价格对于产量抑制的滞后性，单凭无形的手管理市场会显得相当的迟钝。

　　上一次OPEC谈判破裂的时间点是在2015年，当时OPEC执意与页岩油竞争，意在将页岩油扼杀在摇篮之中。但之后的结果我们都知道了，原油价格从50美元/桶进一步下跌至27美元/桶，市场一片恐慌情绪，虽然我们不能说现在的油价仍会跌到30美元/桶，甚至跌破30美元/桶，但短期下跌趋势已然确立。

　　即便是美联储本周突然降息50个基点，我们也没看到宏观市场风险偏好的下滑，反而美联储降息增加了市场自我怀疑的程度。现在唯一能够为油市提供一丝利好的是宏观环境的企稳，但即便如此，油价在基本面大幅偏空的背景下也难言乐观。

　　因此，短期来看，油价走势仍比较悲观，一是宏观层面尚未出现明显的做多逻辑；二是基本面将会在较长时间内处于供大于求的局面；三是油价技术面上已经形成了破位趋势。当然周一市场开盘之后油价或许会出现超跌反弹，但在破裂的减产联盟没有重回谈判之前，市场的底在哪里，只有市场知道。