供应需求整体进入淡季 天胶短期缺乏题材

报告导读

市场关注点为贸易商库存、轮胎开工率以及国内商品市场资金流动情况，2月产区进入低产需求整体持续低位

投资要点

供应端，2月东南亚主产区进入低产，泰国北部、东北部以及越南地区减产，1月底2月上旬停割，南部产区由高产进入低产，管控加严导致劳工不足问题难以解决，后期预计原料产出季节性下滑，加工厂及二盘商适量储备库存，整体原料收购价格预计难以持续下跌，整体美金船货报价支撑较强，远月船货订单尚可，云南产区以及海南产区进入停割，2月整体暂无产量。

进口上，混合胶套利利润较高，市场或仍有混合胶套利需求，不过国内轮胎需求进入淡季，进口预计处于最低位，反馈在数据上，预计2月进口量环比下滑同比小幅下滑。

现货方面，基差，混合胶2105合约基差处于-2600附近，宽幅震荡，现货成交较差，全乳胶报价为2105合约贴水700，全乳胶基差窄幅震荡，成交较差。

价差，9-5价差接近70，短期低于无风险套利的成本，由于近月供应偏紧，远月预期需求回升，近月以及远月仍有炒作题材，9-5价差预计宽幅震荡。

天胶、合成价差宽幅震荡，部分装置停车支撑出厂价格，丁二烯震荡偏弱，物流停运需求处于低位，下游采购下滑，预计2月合成胶市场震荡偏弱。

需求端，2020年重卡销量162万辆，同比增长37.9%，后期社会消费复苏，基建需求持稳支撑重大项目开工，市场消费习惯转换支撑线上购物需求，电商快速发展支撑重卡市场，以及今年7月1日为重卡市场实施国六排放标准时间点，预计上半年重卡销量整体尚可，轮胎厂开工率整体下滑，临近春节轮胎工厂国内订单同比持稳，不过出货量环比减少，国内替换市场需求偏淡，国际订单，运费高涨导致出口订单减少，不过海外市场轮胎需求尚可，出口订单较好，轮胎厂家成品库存处于中位。

整体来说，2月产区进入低产，原料价格预计难以大幅下跌，国内产区进入停割，全乳胶产量暂无，叠加短期越南3L胶进入低产，浅色胶现货支撑带来的做多逻辑仍在，不过短期需求边际下滑难以支撑现货价格，市场流动性仍有收紧预期，以及节前提仍影响整体走势，操作上建议天胶2105合约14000以下试多。

一、行情回顾

图1：天胶2105合约走势

资料来源：文华财经、浙商期货研究中心

1月天胶主力整体走势宽幅震荡，重心整体持稳，供需端整体支撑偏强，产区原料价格先扬后抑，而国内全乳胶库存偏低，全乳减产导致交割品数量减少，不过由于需求进入淡季，现货成交乏力，价格重心窄幅震荡。

就天胶基本面来说，供应端，2月东南亚主产区进入低产，泰国北部、东北部以及越南地区减产，1月底2月上旬停割，南部产区由高产进入低产，管控加严导致劳工不足问题难以解决，后期预计原料产出季节性下滑，加工厂及二盘商适量储备库存，整体原料收购价格预计难以持续下跌，整体美金船货报价支撑较强，远月船货订单尚可，关注产区天气以及劳工管控情况。国内市场，云南产区以及海南产区进入停割，2月整体暂无产量，进口上，混合胶套利利润较高，市场或仍有混合胶套利需求，不过国内轮胎需求进入淡季，国内轮胎厂家以及贸易商逐步放假，进口预计处于最低位，反馈在数据上，预计2月进口量环比下滑同比小幅下滑。现货方面，基差，混合胶2105合约基差处于-2600附近，宽幅震荡，现货成交较差，轮胎厂刚需采购，关注轮胎厂询盘情况，全乳胶报价为2105合约贴水700，全乳胶基差窄幅震荡，成交较差，需要持续关注现货的基差走势以及成交力度。价差，9-5价差接近70，短期低于无风险套利的成本，由于近月供应偏紧，远月预期需求回升，近月以及远月仍有炒作题材，9-5价差预计宽幅震荡。天胶、合成价差宽幅震荡，部分装置停车支撑出厂价格，丁二烯震荡偏弱，物流停运需求处于低位，下游采购下滑，预计2月合成胶市场震荡偏弱。需求端，2020年重卡销量162万辆，同比增长37.9%，再创历史新高，后期社会消费复苏，基建需求持稳支撑重大项目开工，市场消费习惯转换支撑线上购物需求，电商快速发展，带动运输市场发展，或将继续支撑重卡市场，以及今年7月1日为重卡市场实施国六排放标准时间点，预计上半年重卡销量整体尚可，2月预计重卡市场环比下降，同比增加，轮胎厂开工率整体下滑，临近春节轮胎工厂国内订单同比持稳，不过出货量环比减少，国内替换市场需求偏淡，经销商普遍出货受阻库存积压，经销商以回收货款为主，出货整体乏力，以及国内货运物流开始停运，且运费上涨较多，轮胎厂短期仍有出货减少预期，国际订单，运费高涨导致出口订单减少，不过海外市场轮胎需求尚可，出口订单较好，轮胎厂家成品库存处于中位。整体来说，2月产区进入低产，原料价格预计难以大幅下跌，国内产区进入停割，全乳胶产量暂无，叠加短期越南3L胶进入低产，浅色胶现货支撑带来的做多逻辑仍在，不过短期需求边际下滑难以支撑现货价格，市场流动性仍有收紧预期，以及节前提仍影响整体走势，操作上建议天胶2105合约14000以下试多。

二、供应端

1．东南亚主产区：2月东南亚主产区进入低产，关注天气

ANRPC最新报告显示，全球天然橡胶产量在2020年的前11个月同比下降8.3%，至1137.6万吨，12月份可能同比下降8.9%。与上一期发布的数据相比，2020年的供应前景上调了8.1万吨，至1267.8万吨，市场预计全球产量将在2021年1月恢复。

2月东南亚主产区进入低产，泰国北部、东北部以及越南地区减产，1月底2月上旬停割，南部产区由高产进入低产，管控加严导致劳工不足问题难以解决，后期预计原料产出季节性下滑，加工厂及二盘商适量储备库存，整体原料收购价格预计难以持续下跌，整体美金船货报价支撑较强，远月船货订单尚可，关注产区天气以及劳工管控情况。

图2：泰国原料价格

资料来源：浙商期货研究中心

图3：ANRPC产量合计

资料来源：浙商期货研究中心

图4：ANRPC出口数量

资料来源：浙商期货研究中心

2．国内产区：2月国内产区进入停割，关注开割时间

从国内产胶规律来看，国内天胶产量90%以上产自海南、云南地区，一般进入11月末之后，国内产区陆续进入停割，进入2月，国内产区全面停割，3月底国内产区试开割，自每年4月，在气候较好的前提下产量回升，随之海南、云南两个地区雨季来临，主要集中在5-10月份，不过进入9月中旬之后，雨季基本结束，胶水供应量大增，加工厂也会抓紧时间生产，产出量大幅增加，10月份一般是天胶产量单月最高值。当前国处于停割。

从供应来说，云南产区以及海南产区进入停割，2月整体暂无产量，减产导致交割品数量减少，而国内开割时间在明年3月下旬，全乳产量预计难以大幅回升。

图5：国内产量

资料来源：浙商期货研究中

图6：国内单位开割面积

资料来源：浙商期货研究中心

3．进口：2月天胶进口量预计环比下降，同比小幅下降

2020年12月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计71.3万吨，同比降2.1%。2020年中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）共计746.8万吨，同期增加13.6%。

混合胶套利利润较高，市场或仍有混合胶套利需求，不过国内轮胎需求进入淡季，国内轮胎厂家以及贸易商逐步放假，进口预计处于最低位，反馈在数据上，预计2月进口量环比下滑同比小幅下滑。

图7：混合胶进口

资料来源：浙商期货研究中心

图8：天胶以及合成胶进口量

资料来源：浙商期货研究中心

三、需求端

1．重卡销量：政策以及物流需求支撑，2月重卡销量预计环比下降同比增加

2020年重卡市场销量162万辆，同比增长37.9%，再创历史新高。

重卡销量同比大增，后期社会消费复苏，基建需求持稳支撑重大项目开工，市场消费习惯转换支撑线上购物需求，电商快速发展，带动运输市场发展，或将继续支撑重卡市场，以及今年7月1日为重卡市场实施国六排放标准时间点，预计上半年重卡销量整体尚可，2月预计重卡市场环比下降，同比增加。

图9：重卡销量

资料来源：浙商期货研究中心

2．汽车需求：2月汽车销量环比下降，同比增加

中国汽车工业协会最新发布的数据显示，2020年全年汽车产销分别完成2522.5万辆和2531.1万辆，同比分别下降2%和1.9%，降幅比上年分别收窄5.5和6.3个百分点。

汽车市场持续修复，汽车整体消费刺激的政策下，乘用车市场暂不悲观，宏观经济持续好转将进一步支撑需求回暖，伴随国民经济稳定回升，消费需求还将加快恢复，汽车销量预计接近2600万辆，同比增长4%，新能源汽车180万辆，同比增长40%。

图10：汽车产销

资料来源：浙商期货研究中心

图11：汽车库存

资料来源：浙商期货研究中心

3．轮胎开工率：2月轮胎开工率高位回落

轮胎厂开工率整体下滑，临近春节轮胎工厂国内订单同比持稳，不过出货量环比减少，国内替换市场需求偏淡，经销商普遍出货受阻库存积压，经销商以回收货款为主，出货整体乏力，以及国内货运物流开始停运，且运费上涨较多，轮胎厂短期仍有出货减少预期，国际订单，运费高涨导致出口订单减少，不过海外市场轮胎需求尚可，出口订单较好，轮胎厂家成品库存处于中位。

截止1月29号，国内轮胎市场全钢胎开工率为66.81%，半钢胎开工率维持64.21%。

图12：轮胎产量

资料来源：浙商期货研究中心

图13：轮胎开工率

资料来源：浙商期货研究中心

四、库存：混合继续去库全乳库存偏低，上期所库存同比下降

混合库存高位去库，全乳库存偏低，关注船货到港情况以及贸易商资金链情况。

当前上期所库存处于中位，截至1月29日，上期所库存约为16.70万吨。全乳胶产量下降，市场预计仓单数量20万吨。

图14：库存

资料来源：浙商期货研究中心

图15：期货库存

资料来源：浙商期货研究中心

五、价差结构

1．内外盘价差

1月内外盘价整体偏弱，由于原料价格支撑偏强，主产区美金船货表现震荡偏强，工厂备货完成，而对未来需求担忧，整体刚需采购为主，成交偏低，内外盘价差预计宽幅震荡宽幅震荡。

图16：美金盘、保税区价差

资料来源：浙商期货研究中心

图17：美金胶进口利润

资料来源：浙商期货研究中心

图18：保税区进口利

资料来源：浙商期货研究中心

2．全乳胶、合成胶价差

1月份国内合成橡胶行情呈现先扬后抑，全乳胶、合成胶价差震荡走弱，合成胶对天胶市场走势有所支撑。

1月份，伴随东北销量增加，市场供应加大，蓝星近期预期重启，远洋船货充裕，供应压力较大，成交偏低，短期预计丁二烯震荡偏弱。

丁苯橡胶，丁二烯震荡偏弱，不过部分装置停车以及供方无销售压力，生产企业可供货源有限，提振价格，进入中旬，预计接盘受到抑制，部分获利盘了结压制价格，预计丁苯橡胶行情宽幅震荡。

顺丁胶，丁二烯震荡偏弱，顺丁获利盘低价出售，低价货源缓慢消耗，高成本货源增加市场交易成本，不过供方库存压力不大，出厂价坚挺，市场交易成交偏低，预计顺丁胶市场宽幅震荡。

全乳胶、合成胶价差倒挂幅度震荡走弱，合成胶对天胶市场走势有所支撑。

图19：全乳胶、顺丁胶价差

资料来源：浙商期货研究中心

图20：全乳胶、丁苯胶价差

资料来源：浙商期货研究中心

3．近远月价差

9-5价差接近70，短期低于无风险套利的成本，由于近月供应偏紧，远月预期需求回升，近月以及远月仍有炒作题材，9-5价差预计宽幅震荡。

图21：9-5价差

资料来源：浙商期货研究中心

4．期现价差

基差，混合胶2105合约基差处于-2600附近，宽幅震荡，现货成交较差，轮胎厂刚需采购，关注轮胎厂询盘情况，全乳胶报价为2105合约贴水700，全乳胶基差窄幅震荡，成交较差，需要持续关注现货的基差走势以及成交力度。

图22：标胶加工利润

资料来源：浙商期货研究中心

图23：全乳基差

资料来源：浙商期货研究中心

图24：盘面混合基差

资料来源：浙商期货研究中心

六、行情展望

基本面来说，供应端，2月东南亚主产区进入低产，泰国北部、东北部以及越南地区减产，1月底2月上旬停割，南部产区由高产进入低产，管控加严导致劳工不足问题难以解决，后期预计原料产出季节性下滑，加工厂及二盘商适量储备库存，整体原料收购价格预计难以持续下跌，整体美金船货报价支撑较强，远月船货订单尚可，关注产区天气以及劳工管控情况。国内市场，云南产区以及海南产区进入停割，2月整体暂无产量，进口上，混合胶套利利润较高，市场或仍有混合胶套利需求，不过国内轮胎需求进入淡季，国内轮胎厂家以及贸易商逐步放假，进口预计处于最低位，反馈在数据上，预计2月进口量环比下滑同比小幅下滑。现货方面，基差，混合胶2105合约基差处于-2600附近，宽幅震荡，现货成交较差，轮胎厂刚需采购，关注轮胎厂询盘情况，全乳胶报价为2105合约贴水700，全乳胶基差窄幅震荡，成交较差，需要持续关注现货的基差走势以及成交力度。价差，9-5价差接近70，短期低于无风险套利的成本，由于近月供应偏紧，远月预期需求回升，近月以及远月仍有炒作题材，9-5价差预计宽幅震荡。天胶、合成价差宽幅震荡，部分装置停车支撑出厂价格，丁二烯震荡偏弱，物流停运需求处于低位，下游采购下滑，预计2月合成胶市场震荡偏弱。需求端，2020年重卡销量162万辆，同比增长37.9%，再创历史新高，后期社会消费复苏，基建需求持稳支撑重大项目开工，市场消费习惯转换支撑线上购物需求，电商快速发展，带动运输市场发展，或将继续支撑重卡市场，以及今年7月1日为重卡市场实施国六排放标准时间点，预计上半年重卡销量整体尚可，2月预计重卡市场环比下降，同比增加，轮胎厂开工率整体下滑，临近春节轮胎工厂国内订单同比持稳，不过出货量环比减少，国内替换市场需求偏淡，经销商普遍出货受阻库存积压，经销商以回收货款为主，出货整体乏力，以及国内货运物流开始停运，且运费上涨较多，轮胎厂短期仍有出货减少预期，国际订单，运费高涨导致出口订单减少，不过海外市场轮胎需求尚可，出口订单较好，轮胎厂家成品库存处于中位。整体来说，2月产区进入低产，原料价格预计难以大幅下跌，国内产区进入停割，全乳胶产量暂无，叠加短期越南3L胶进入低产，浅色胶现货支撑带来的做多逻辑仍在，不过短期需求边际下滑难以支撑现货价格，市场流动性仍有收紧预期，以及节前提仍影响整体走势，操作上建议天胶2105合约14000以下试多。

浙商期货 沈潇霞