橡胶：关注开割期情况

要点：

疫情依然严峻以及美元指数走强压制市场。橡胶供应方面，今年物候条件仍然存在不确定性，云南白粉病严重程度有待观察。库存方面，全球天胶总库存充裕，但上期所天胶仓单低位，多个地方库存呈去库趋势。需求方面，芯片短缺依然严重，或影响短期需求。多个汽车厂出现局部和阶段性停产。2021年1-2月重卡销量开局十分强势，今年预期在透支之下负增长，但不排除超预期。乘用车在工信部刺激政策下则预期增长。海外需求复苏预期强烈，但疫情依然严峻，复苏之路并不平坦。总体供应潜力大压制市场，现实需求有待观察，通常3-6月是回落的时间窗口。

操作建议：

趋势：5月份前，震荡思路，核心区间13500-14500。套利：观望

重要监测点：

新冠疫情；天气情况。库存、汽车产销、宏观资金面。

风险提示：

1）极端天气、逼仓。

2）政策突变。

一、行情回顾

沪胶指数走势周线图

数据来源：文华财经 华联研究所

天胶与合成胶现货走势图

数据来源：wind 华联研究所

天然橡胶期货在2月底突破去年十月高点后急转直下，直接跌了三千多点（接近20%）。在疫情依然严峻，美元指数走强，美债收益率走高，国际关系趋紧等影响下，通胀预期和疫后恢复预期迅速破灭，橡胶由于自身依然处于产能过剩周期而且疫情影响敏感，价格迅速被打回原形。而铜、铝、原油等依然保持相对高位。

自2011年见顶下跌以来，到去年疫情的最低点，橡胶下跌时间超过8年。沪胶去年10月创三年新高16485元/吨，相隔三个多月后，再创高点17335元/吨。目前已经追平了2017年三季度的反弹高点，下一个高点是2017年初的两万二。

合成胶方面，近期相对偏强。

5-9价差季节图

数据来源：wind 华联研究所

二、供应情况

2.1 大周期产能情况

修正后的种植面积增长率

数据来源：wind 华联研究所

橡胶树经济周期在40年左右，1/40=2.5%，因此要维持产量，橡胶林每年的更新率要在2.5%。用种植面积增长率减自然更新率再加翻种率，可以得到修正后的种植面积增长率（紫色）。

观察紫色线的修正后的种植面积增长率，2015年种植持平，2016年负增长，对应七年后，是2023年产能将出现负增长。从开割面积来看，2020年是开割面积增长的拐点。由于此前三年增幅过高，需要后续消化，而且新胶树在第七至十年期间产量增长至最高水平，因此潜在产量高峰预料在2023年。2016-2020年缺少新增种植面积，而且翻种率较低，将影响到2023-2026年的产出。

全球产量预测

数据来源：诗董橡胶

九国平均单产

数据来源：wind 华联研究所

从单产来看，九国单产均值2013年以来持续受低价的压制，2020年更是再创新低。后续若价格回升，单产提升的潜力较大！

因此橡胶在供应拐点仍未到来而需求不振的情况下，价格难有持续表现，更多将体现为天气、病虫害中期影响等阶段性行情。

2.2 产量情况

ANRPC各年产量

数据来源：wind 华联研究所

云南目前加工厂干线生产陆续开工，胶树方面，目前整体状况较为正常，农场对于白粉病的防治较为积极，3月20日预计逐步开割，听闻部分低海拔地区已有零星开割。后期需关注白粉病状况，关注清明节前后雨水状况。

纳中心测报站各监测站数据：3月16日至17日，版纳景洪地区大部分林段白粉病重度发生，局部特重发生。未防治林段均已出现不同程度的落叶，个别林段已全部落叶；抓住时机防治1~2次的林段白粉病中度发生。勐腊地区白粉病中偏重发生，发病率100%，病情指数45.56~52.89，感病叶片多为3、5级，少数7级。

2021年产量预计增长7%-8%左右。2020前12月ANRPC产量同比减少8.21%，至1098.1万吨。

目前由于产能过剩，天气因素、价格因素和疫情因素是未来产量的最重要影响因素。

价格是除天气之外，影响产量的最关键因素。价格低割胶意愿就低，还会导致养护强度降低，从而病虫害等影响产量的情况增加。高价刺激供应和养护。

2012-2019年，ANPPC产量年均增长1.9%，可以近似看做橡胶一般情况下的需求年均增长率。

通常厄尔尼诺之后接着拉尼娜，会造成橡胶价格冲高后回落，存在较强的相关性。目前已经出现了拉尼娜现象，从这个角度，后面或有一轮跌势。下图为厄尔尼诺指数前移13个月后与沪胶指数月线图叠加的图形，可见厄尔尼诺指数与沪胶指数高低点的重合度比较高，领先沪胶指数一年左右。

2.3 进口情况

进口数量：天然橡胶与合成橡胶：合计：累计同比

数据来源：wind 华联研究所

2020年12月中国天然及合成橡胶（包含胶乳）进口量71万吨，同比下跌2.74%。2020年1-12月，中国天然及合成橡胶累计进口量747万吨，累计同比上涨14.05%。

2.4 库存与库存周期

停割期交易所仓单几无变动。目前交易所仓单量处于2014年以来的最低位附近，因2020年国内开割延迟，产地部分转产利润更高的浓乳，而且后期有遭遇天气多雨，令交割品减产。

全球库存总量约300万吨，占年产量的约四分之一。总量较高，但目前多个地方库存存在去库预期。

交易所仓单

数据来源：wind 华联研究所

三、需求情况

地产由于“三道红线”、“贷款集中度”等政策调整，房地产企业将开启去杠杆周期，其中最重要的表现就是地产加快施工和竣工以确认收益、降低杠杆，因此竣工潮有望开启，地产施工将成为投资端的亮点。

美国轮胎制造商协会发布2021年市场预测报告，报告称，2021年，美国轮胎出货量预计可达3.157亿条，同比增长4.1%。

ANRPC预测，世界天然橡胶产量受橡胶价格下降，气候变化等因素影响在2020年下降6.8%。预计世界天然橡胶消费量2020年下降7.3%，2021年增长8-10%。

今年春节就地过年政策将提振节后需求恢复的速度。1月28日至2月11日，节前春运15天，全国铁路累计发送旅客5233万人次，同比减少11566万人次、下降68.8%。

国际橡胶研究组织（IRSG）预测，2021年全球橡胶需求将反弹，预计增长7.1%，从而COVID-19大流行引发的经济危机中挽回2020年损失的近100%。该机构在2020年12月版的《世界橡胶工业展望》中曾经指出，橡胶的总体需求在2020年下降8%，至2020年估计约为2650万吨。

全钢胎开工率

数据来源：wind 华联研究所

半钢胎开工率

数据来源：wind 华联研究所

轮胎开工率方面，截至3月18日，全钢胎开工率77.69%；半钢胎开工率73.01%。

2021年2月中国橡胶轮胎外胎累计产量1.3320亿条，同比增长73.7%。

2021年1至2月，新的充气橡胶轮胎出口量4155万条，同比增长50.5%。

中国橡胶轮胎外胎产量及增速

数据来源：wind 华联研究所

重卡月销量季节图

数据来源：卓创 华联研究所

由于销量提前透支，业内人士预计2021年重卡的销量会在110万到120万辆左右，相比于2020年的160多万辆是会有一个明显的下降。

但重卡开局数据十分靓丽，预测不一定准确。后期需密切跟踪，超预期的可能性较大。

乘用车月度销量

数据来源：wind 华联研究所

前两月乘用车销量同比大幅增长，但对比前几年并不算十分亮眼。工信部促消费政策有望利好乘用车消费。

中汽协：2021年汽车销量有望超过2600万辆，同比增长4%，其中新能源汽车达180万辆，增长40%。

中国汽车工程学会副秘书长叶盛基表示，通过调研和预测预判，2021年汽车产销将超过2600万辆，有望增长3%-5%。新能源汽车则可能迎来更大惊喜，增速或将超过30%以上，销量很可能会达到180万辆。

宏观：

今年的宏观情况，复苏和疫情仍会反复。3月17日巴西新增确诊创新高，法国发现了可规避核酸检测的变异病毒。

海外流动性拐点仍未到来。美联储在3月17日重申了宽松的态度。去年到现在，美国用了5万亿美元刺激经济，占GDP的比重高达25%，力度史无前例，冠绝全球。拜登仍有刺激计划在路上。

中国方面比较克制，以防风险稳增长为主，虽然定调是不急转弯，但在GDP目标，赤字率，严查经营贷流向，杠杆率等方面有所收紧。“易紧难松”将是今年的基调。

尽管中国不跟随大水漫灌，但美元是全球货币，影响力更大，大宗商品整体通胀预期依然强烈，放水幅度或仍未充分反映在价格上。自上世纪90年代以来，美元利率从10%的高点震荡归零，但大宗商品价格仍未突破2011年的高点（仅有黄金价格在2020年8月份小幅突破了2011年的高点）。

3月11日，李克强在北京人民大会堂出席记者会时表示，去年我们没有搞所谓量化宽松，今年也没必要急转弯。今年要保持政策的连续性和可持续性来着力稳固经济，推动向好。我们说GDP目标6%以上是开了口子的，实际过程中也可能会增长得更高一点。但是我们不是在定计划，我们是引导预期，希望把预期引导到巩固经济恢复增长基础，推动高质量发展。

政府工作报告，今年发展主要预期目标是：国内生产总值增长6%以上。今年赤字率拟按3.2%左右安排、比去年有所下调，不再发行抗疫特别国债。

银保监会主席郭树清3月2日在国新办新闻发布会上表示，疫情发生以来，各国都采取了积极财政政策和极度宽松的货币政策，这都可以理解。现在看一些副作用开始显现，比如，欧美发达国家的金融市场和实体经济严重背道而驰，担心这一情况迟早会被迫调整。“很担心国外金融市场的泡沫问题哪一天会破灭，现在中国市场与外国市场高度相连，外国资本持续流入。不过，目前来看，外国资本流入的规模和速度还在可控范围内。

四、结论和操作策略

近期泰国降雨正常，旺产季进入末尾阶段，但泰国胶水产量大，价格回落；国内交割品主产区云南海南处于停割期。库存方面天胶仓单低位，青岛保税区区外库存连续三周去库。合成胶方面丁二烯继续弱势，已较高位回调超30%，不利胶价。需求方面，国内需求受疫情防控升级影响，预料返乡人员减少。另一方面传统淡季的需求可能将大幅强于往年。海外需求受病毒深度传播扰动，但边际收缩空间依然有限。

趋势：季节性仍处于偏强阶段的尾声，多头宜谨慎，空单可谨慎介入，止损参考14700。

套利：观望

五、重要监测点：

新冠疫情；天气情况。库存、汽车产销、宏观资金面。

六、风险提示：

1）极端天气。

2）政策突变。