浅谈沥青期现套利的实操性

　　◎投资要点：

　　套利是指利用相关市场或者相关合约之间的价差变化，在相关市场或者相关合约上进行交易方向相反的交易，以期在价差发生有利变化而获利的交易行为。以期现套利为例，当期货价格高于现货价格的情况下，而且期货相对与现货的升水能够覆盖仓储成本、资金利息、人工、税收成本等费用的情况下，会采取买入现货、卖出期货的操作方式。

　　对于希望进行沥青期现套利的客户来说，需要掌握套利的成本费用，从而合理评估策略的可行性。一般来说，持有至交割的客户需要支出的主要费用包括入库费、运输费、检验费、现货仓储费、期货仓储费、交割手续费、资金利息等。

　　从理论上讲，如果期现价差能够覆盖无风险套利成本，客户则会抓住机会，进行买现货卖期货的操作，并期待基差走强，来实现盈利。在实操过程中，客户需要通过对比实际发生的费用与当前的基差水平择机入场。

　　近期受到成本推动的影响，沥青期价走势偏强。现货市场方面，援引隆众数据，隆众资讯沥青库存总计187.2万吨，环比减少0.4%，同比增加24.3%。本周27家样本沥青厂家库存为103.75万吨，环比减少1.1%，同比增加61.1%。33家社会库库存为83.47万吨，环比增加0.38%，同比减少3.1%。西北、山东、华南库存增加主要是由于需求不佳。华东降库明显主要区内供应下降明显，加之有价格走低业者提货量增加。预计沥青终端消费恢复尚待时日。总体来看，基差整体表现偏弱。从中长期角度来看，我们认为在宏观复苏的背景下，基建发力能够提沥青市场情绪，基差未来存在走强可能。

　　套利是指利用相关市场或者相关合约之间的价差变化，在相关市场或者相关合约上进行交易方向相反的交易，以期在价差发生有利变化而获利的交易行为。以期现套利为例，当期货价格高于现货价格的情况下，而且期货相对与现货的升水能够覆盖仓储成本、资金利息、人工、税收成本等费用的情况下，会采取买入现货、卖出期货的操作方式。期现正套属于无风险套利，盈利空间将会受到基差缩小幅度、套利的时间跨度周期以及选择平仓时机的影响。本文将针对沥青期货品种进行期现套利方面的介绍。

　　1. 沥青仓单，交割流程简介

　　既然谈到期现套利，首先我们需要对沥青期货的仓单注册，交割流程以及相关规定进行初步了解。沥青期货合约的交割月份为24个月以内，其中最近1-6个月为连续月份合约，6个月以后为季月合约。从交割方式上来说，到期沥青期货合约的实物交割按标准交割流程进行，标准交割流程包括指定交割仓库交割（以下简称仓库交割）和指定沥青厂库交割（以下简称厂库交割）。未到期沥青期货合约可以通过期货转现货的方式（以下简称期转现）进行实物交收，交割双方采用期转现方式的，应当提前申报并配对成功。另外，客户的实物交割应当由会员办理，并以会员名义在交易所进行。不能交付或者接收增值税专用发票的客户不允许交割。某一沥青期货合约最后交易日前第三个交易日收盘后，自然人客户该沥青期货合约的持仓应当为0手。自最后交易日前第二个交易日起，对自然人客户的该月份持仓直接由交易所强行平仓。沥青期货标准合约的交割单位为10吨，交割数量应当是10吨的整数倍。交割品级上，沥青交割品级适用国家交通运输部标准。用于本合约实物交割的70号A级道路石油沥青，质量标准应符合交通部现行有效的《公路沥青路面施工技术规范》中表4.2.1-2规定的技术要求。若《公路沥青路面施工技术规范》调整，新的技术规范执行具体要求由交易所另行发布。交割沥青应当是交易所批准的注册商品。沥青的注册商品和升贴水标准由交易所另行发布。

　　沥青的交割程序上，实物交割应当在合约规定的交割期内完成。交割期是指该合约最后交易日后连续五个工作日。该五个工作日分别称为第一、第二、第三、第四、第五交割日。

　　（一）第一交割日

　　1、买方在第一交割日内，向交易所提交所需商品的意向书。内容包括品种、数量及指定交割仓库名或指定沥青厂库名等。

　　2、卖方在第一交割日内，通过标准仓单管理系统向交易所提交已付清仓储费用的有效标准仓单。仓储费用由卖方支付到第五交割日（含当日），第五交割日以后的仓储费用由买方支付（指定交割仓库和指定沥青厂库收费项目和标准由交易所核定并另行发布）。

　　（二）第二交割日

　　交易所分配标准仓单。交易所根据已有资源，按照“时间优先、数量取整、就近配对、统筹安排” 的原则进行配对。

　　（三）第三交割日

　　1、买方交款、取单。买方应当在第三交割日14:00之前到交易所交付货款并取得标准仓单。

　　2、卖方收款。交易所应当在第三交割日16:00之前将货款支付给卖方，如遇特殊情况交易所可以延长交割货款给付时间。

　　（四）第四、五交割日

　　卖方交增值税专用发票，交易所清退其相应的交易保证金。

　　对于损耗和溢短标准，交易所明确规定，（一）沥青入出库一次的总损耗不超过2‰，由入出库货主各承担50%。（二）溢短：每张标准仓单所列沥青的重量为10吨，入库或提货时实际沥青溢短重量不超过±3%。沥青入库过程中发生的溢短（扣除1‰的损耗后）由货主按照沥青入库完成前一交易日交易所最近月份沥青期货合约的结算价，在入库完成后三个工作日内直接与指定交割仓库进行结算。沥青出库过程中发生的溢短（扣除1‰的损耗后）由货主按照沥青出库完成前一交易日交易所最近月份沥青期货合约的结算价，在出库完成后三个工作日内直接与指定交割仓库或指定沥青厂库进行结算。

　　同时，沥青期货标准合约的交割结算价是沥青期货标准合约交割结算的基准价，为该合约最后5个有成交交易日的结算价的算术平均价。交割结算时，买卖双方以该合约的交割结算价为基础，再加上不同注册商品的升贴水进行结算。

　　在仓库交割的前提下，沥青入出库以交易所指定检验机构（由交易所另行公告）检验为准，取样方法采用交通部现行有效的《公路工程沥青及沥青混合料试验规程》指定的方法，试验方法采用交通部现行有效的《公路沥青路面施工技术规范》指定的方法。沥青入库时检验机构由卖方在交易所指定检验机构中选择，沥青出库时检验机构由买方在交易所指定检验机构中选择。指定交割仓库若对买方或卖方选择的检验机构有异议，可以与对方协商重新指定检验机构。若协商不成，可以向交易所提出申请，由交易所指定检验机构。买卖双方和指定交割仓库应当配合指定检验机构的检验工作。检验费用分别由买卖双方各自承担。沥青入出库的最小量应符合交易所规定（由交易所另行公告），运输工具应当符合港口、码头及指定交割仓库等在接卸和计量管理等方面的要求，并严格遵守指定交割仓库的安全操作规范。沥青需要在指定交割地进行的实物交收，运输由买卖双方自行解决。

　　沥青还可以进行厂库交割。厂库交割是指以指定沥青厂库（以下简称厂库）形成的厂库标准仓单为对象，按照规定的程序进行实物交收的交割方式。厂库是指沥青生产企业经交易所批准并指定为沥青期货履行实物交割的地点。厂库标准仓单是指经过交易所批准的指定厂库按照交易所规定的程序签发的在交易所标准仓单管理系统生成的实物提货凭证。交易所对于交割仓库，质检标准等问题已作出明确规定，具体可参考交易所官方资料。

　　2. 期现套利成本计算

　　对于希望进行沥青期现套利的客户来说，需要掌握套利的成本费用，从而合理评估策略的可行性。一般来说，持有至交割的客户需要支出的主要费用包括入库费、运输费、检验费、现货仓储费、期货仓储费、交割手续费、资金利息等。入库费：沥青的入库分为汽运，船运，火车运三种方式，目前交易所在入库费方面只规定了入库费为40元/吨，其它费用如港务费、港建费、码头装卸费等由有关机构按现行收费标准向沥青入出库时的货主收取。检验费：每批次沥青入库都需要取样封存，并由发货单位或者运输单位在封条上签字。仓储费：指定交割仓库仓储费1.5元人民币/吨•天；指定沥青厂库仓储费1.2元人民币/吨•天。 交割手续费：双方分别缴纳1元/吨。交易手续费：期货成交金额的万分之一。期货保证金占用利息和现货仓单占用资金的利息成本。总结下来，仓库仓单注册单成本=入库费+运输费+检验费+仓储费+交割手续费+交易手续费+资金利息。厂库注册方式下，由于厂库交割有品牌免检制度，其仓单注册成本=易手续费+交割手续费+资金利息+升贴水。

　　3. 期现套利案例分析

　　假设当前现货价格2850元/吨，期货价格2976元/吨，目前基差-126。假设持有1个月，即30天。根据上文所述各项费用细则，我们得出沥青期现套利成本为130.85元,当前基差接近无风险套利区间。

　　从理论上讲，如果期现价差能够覆盖无风险套利成本，客户则会抓住机会，进行买现货卖期货的操作，并期待基差走强，来实现盈利。仓库仓单的注册成本中，入库费、运费、和仓储费为三项主要费用，在实操过程中，客户需要通过对比实际发生的费用与当前的基差水平择机入场。

　　近期受到成本推动的影响，沥青期价走势偏强。现货市场方面，援引隆众数据，隆众资讯沥青库存总计187.2万吨，环比减少0.4%，同比增加24.3%。本周27家样本沥青厂家库存为103.75万吨，环比减少1.1%，同比增加61.1%。33家社会库库存为83.47万吨，环比增加0.38%，同比减少3.1%。西北、山东、华南库存增加主要是由于需求不佳。华东降库明显主要区内供应下降明显，加之有价格走低业者提货量增加。预计沥青终端消费恢复尚待时日。总体来看，基差整体表现偏弱。从中长期角度来看，我们认为在宏观复苏的背景下，基建发力能够提沥青市场情绪，基差未来存在走强可能。