焦炭期价短期或震荡 关注焦企限产

摘要

本期策略：

利多因素：

1、主产地环保限产，山西落后产能退出；

2、首轮提涨对贸易商基本落地，钢厂压价稍显困难；

3、预计4月焦炭供需缺口约43万吨；

4、钢企利润丰厚，钢焦利润率差值仍在历史高位；?

利空因素：

1、期货提前预支两轮提涨，焦化盘面利润大增；

2、焦煤盘面仍有下跌空间，焦炭下方成本支撑不稳；?

3、唐山限产常态化，钢厂焦炭库存与同期基本持平；

结论：

焦炭方面，供给端，环保督察叠加落后产能退出，焦企总库存续降；需求端，唐山限产常态化，钢厂焦炭库存与同期基本持平；利润端，焦炭利润略有下调，螺纹焦炭利润率差值收窄，首轮提涨对贸易商基本落地，部分钢厂仍有抵触情绪，但由于干熄焦资源紧张，钢厂压价稍显困难；期货提前预支两轮提涨，焦化盘面利润大增，下方成本支撑不稳，期货大幅升水现货；预计焦炭（J09）后市震荡为主，建议观望，关注焦企限产政策。

焦煤方面，供给端，煤矿安全事故多发，安全检查趋严，国内供给减量，蒙煤通关仍在低位，澳煤进口暂未放开；需求端，焦化利润仍在合理区间，焦企主动减产意愿较低，且新增产能持续投产，叠加下游旺季需求渐起，低硫主焦煤供应仍偏紧，但若限产范围扩大，或削弱焦企采购需求；目前炼焦煤总库存由升转降，焦企开启主动补库；蒙5、山西高硫仓单成本约1600元/吨，期货亦大幅升水现货，焦煤（JM05）预计或以震荡为主，09合约驱动更强，可少量逢低做多，注意控制仓位做好止损。

不确定性风险：

焦企限产政策、粗钢产量压缩及成材需求等。

正文

01 投资逻辑

1.1 焦企总库存续降，焦炭上涨动能增强

1）环保督察叠加落后产能退出，焦企总库存续降。供给端，受环保因素影响，部分焦企小幅限产，叠加山西关停落后产能影响，焦企出货情况好转；需求端，唐山限产常态化，河北高炉检修量高位暂稳，钢厂焦炭库存与同期基本持平，厂内干熄焦资源偏紧。当前，焦炭总库存月度平均值为770万吨，焦炭最新总库存达到766.2万吨，总库存继续下降，且降幅扩大；其中，焦企和钢厂库存均有所下降，港口库存仍在增加，交投氛围浓厚。本周，我们测算出4月焦炭供需缺口约43万吨，而3月供需过剩为113万吨。综上，焦炭现货供给仍较为紧张。

2）上游成本支撑，下游利润丰厚，且焦炭上涨动能增强。上游焦煤价格小幅上探，使得焦炭现金利润率略有下滑；炉料价格走高，螺纹利润率也微幅回调，但钢企利润仍处于高位；螺纹-焦炭利润率差值收窄至3.3%，位于59%的历史分位。首轮提涨对贸易商基本落地，部分钢厂仍有抵触情绪，但由于干熄焦资源紧张，钢厂压价稍显困难。目前来看，焦炭下方成本支撑增强，钢企高利润为上方腾出空间；焦炭需求边际改善，成材需求旺季渐起，贸易商拿货意愿增加，焦炭总库存下滑，月度供需由松转紧，可见上涨动能亦逐渐增强，关注焦企限产政策。

1.2 焦炭期价或震荡，现货上涨以实现基差收敛

3）本周，环保限产预期推高盘面煤焦价格，主力合约维持震荡偏强态势，焦煤主力亦大幅拉涨；当前焦化盘面利润大增，盘面利润率20.9%，较现货利润率高出12.4PP；焦煤仓单理论成本预计1600元/吨及以下，焦煤盘面仍有下跌空间，因此焦炭盘面成本支撑仍有不确定性。当前，期货大幅升水现货，盘面提前预支两轮提涨，预计焦炭（J09）后市震荡为主，建议暂时观望，建议关注焦企限产政策，基差或随着现货提涨逐步收敛。

综上，焦炭方面，供给端，环保督察叠加落后产能退出，焦企总库存续降；需求端，唐山限产常态化，钢厂焦炭库存与同期基本持平；利润端，焦炭利润略有下调，螺纹焦炭利润率差值收窄，首轮提涨对贸易商基本落地，部分钢厂仍有抵触情绪，但由于干熄焦资源紧张，钢厂压价稍显困难；期货提前预支两轮提涨，焦化盘面利润大增，下方成本支撑不稳，期货大幅升水现货；预计焦炭（J09）后市震荡为主，建议观望，关注焦企限产政策。

焦煤方面，供给端，煤矿安全事故多发，安全检查趋严，国内供给减量，蒙煤通关仍在低位，澳煤进口暂未放开；需求端，焦化利润仍在合理区间，焦企主动减产意愿较低，且新增产能持续投产，叠加下游旺季需求渐起，低硫主焦煤供应仍偏紧，但若限产范围扩大，或削弱焦企采购需求；目前炼焦煤总库存由升转降，焦企开启主动补库；蒙5、山西高硫仓单成本约1600元/吨，期货亦大幅升水现货，焦煤（JM05）预计或以震荡为主，09合约驱动更强，可少量逢低做多，注意控制仓位做好止损。

02 行情回顾

本周，焦煤大幅拉涨，焦炭震荡偏强，主力切换为09合约。截至4月16日，盘面焦煤05合约结算价1646.5点，环比上周+4%，京唐港山西产主焦煤库提价为1630元/吨，环比上周上涨30元/吨；盘面焦炭05合约结算价2472.5点，环比上周+2.5%，天津港(600717,股吧)山西产一级冶金焦平仓价为2250元/吨，环比上周暂无波动，首轮提涨对贸易商基本落地，部分钢厂仍有抵触情绪。

03 宏观数据

04 煤焦基本面数据

4.1 双焦总库存均有下滑

焦煤方面，焦企库存增加，钢厂库存明显下降，港口库存暂无变动，总库存由升转降，但仍处高位。截至4月16日，100家独立焦化厂炼焦煤总库存774.19万吨，环比上周+5.26万吨；北方四港焦煤港口库存354.5万吨，环比上周暂无波动；110家钢厂炼焦煤库存858.99万吨，环比上周-13.47万吨。

焦炭方面，焦企钢厂库存下降，港口库存仍在增加，总库存续降。截至4月16日，100家独立焦化厂焦炭总库50.57万吨，环比上周-9.75万吨，远低于同期平均水平；北方四港焦炭港口库存243.5万吨，环比上周+14.5万吨；110家样本钢厂焦炭库存471.95万吨，环比上周-10.11万吨。

4.2 大型焦企开工率下滑明显

截至4月16日，钢厂开工率60.08%，环比上周-0.28PP，唐山限产常态化；环保督察组入驻主产地，大型焦企开工率81.77%，环比上周显著下降2.06PP；中型焦企开工率74.41%，环比上周+0.27PP；小型焦企开工率52.83%，环比略有下调。

4.3 螺纹利润丰厚，焦炭利润略有下滑

4.4 基数效应下，终端需求增速冲高回落

4.5 双焦基差走弱、期差走强