关注做空短纤利润套利机会

　　投资要点：

　　聚酯品种阶段性走势分化。目前TA,EG与PF相比，价格表现更为强势。PF作为TA,EG的下游品种，三者价格联系较为紧密。参考近三年数据，PF与TA价格的相关性高达0.883，与EG的价格相关性为0.943，因此该组合是跨品种套利的优质选择。在对盘面进行布局时，由于单边风险相对较高，我们认为，短期可把握做空短纤利润套利机会，即多TA,EG空PF。

　　TA&EG方面，近日TA加工费保持在400元/吨的低位运行，低水平加工费推动TA装置接连减产。主流供应商集中减合约，仓单消化较为顺利，近日传来5月供应商再次减合约供应量的消息。EG方面，伴随加工费压缩，5月份EG装置或迎来集中检修。未来两周通过对供需平衡表的预测，我们认为TA与EG仍旧处于紧平衡状态。

　　短纤方面， 1.4D直纺涤短权益库存分化，部分欠货较多在-20~-30天，库存较多在15~20天，部分在-10~10天区间。基本面相对前期明显恶化。终端当前对聚酯价格的接受度并不高，未来一个月需求也暂未看到明显修复的动力，降价与减产或成为短纤企业的应对措施。在短纤装置检修出现前，其现金流仍旧存在压缩的可能。

　　操作建议：当前短纤基本面弱于TA与EG，其利润或向上游转移。因此可以密切关注各品种装置变动情况，进行逢高做空短纤利润的操作。依据生产习惯，我们可以选择09合约作为配置标的，多TA,EG空PF，生产利润计算公式参考（PF-0.855*TA-0.335*EG-900）,入场点参考750-800，止盈550，止损850。

　　风险因素:宏观环境；上下游装置检修情况

　　1.逻辑综述

　　聚酯品种阶段性走势分化。目前TA,EG与PF相比，价格表现更为强势。PF作为TA,EG的下游品种，三者价格联系较为紧密。参考近三年数据，PF与TA价格的相关性高达0.883，与EG的价格相关性为0.943，因此该组合是跨品种套利的优质选择。在对盘面进行布局时，由于单边风险相对较高，我们认为，短期可把握做空短纤利润套利机会，即多TA,EG空PF。

　　2.基本面分析

　　2.1.TA&EG：利好集中释放，价格存在支撑

　　PTA方面，其价格跟随原油走势。伴随疫苗接种率的提升，市场对未来原油消费复苏抱有期待。援引媒体报道，世界卫生组织(WHO)秘书长谭德塞近日表示，如果必需资源能够获得公平分配，世界可望在数个月内控制新冠病毒疫情。考虑到国外疫情仍旧较为严重，近期建议投资者密切关注全球疫情发展以及疫苗效果兑现情况，需求将决定油价上行空间，预计短期原油价格将延续高位震荡。上游在原油价格偏强运行的背景下，为TA提供了坚定支撑。过去的一个月时间里，TA加工费逻辑得到验证。一方面，TA的直接上游PX在上半年因为产能投放带来的供需错配，助力其与石脑油价差走强至280美金/吨；另一方面，因供应偏紧，醋酸价格上行至8000元/吨，折单吨TA成本在280元。 近两周时间里，TA加工费保持在400元/吨的低位运行，低水平加工费推动TA装置接连减产。4月以来独山能源检修，下旬重启也同步推迟；主流供应商集中减合约，仓单消化较为顺利。近日传来5月供应商再次减合约供应量的消息，TA基差相对走强。EG方面，与TA相比，4月份EG价格相对疲弱。伴随加工费压缩，5月份，EG装置或迎来集中检修。援引CCF数据，河南能源永城1#及2#，黔西煤化工，新疆天业(600075,股吧)，天盈共计110万吨装置将停车更换催化剂，煤制供应缩量明显；另外中石化镇海炼化以及上海石化(600688,股吧)也将执行年度检修，5月国产量预计回落至97-98万吨附近。新装置投产方面，中湖北三宁60万吨/年装置现计划于4月底试车运行，但是合成气制装置出料时间较长，实际有效供应预计体现在6月为主。客观来说，2021年均是TA与EG的投产大年，但未来两周通过对供需平衡表的预测，我们认为TA与EG仍旧处于紧平衡状态。

　　2.2. 短纤：产销不畅，存在累库预期

　　从下游聚酯的总体表现来看，整体产销恢复不畅，市场心态谨慎悲观，企业一般通过降价促销的方式来减缓库存压力。短纤方面，2021年4月1日起直纺涤短有效产能调整为795万吨，目前负荷保持在94.2%。1.4D直纺涤短权益库存分化，部分欠货较多在-20~-30天，库存较多在15~20天，部分在-10~10天区间,基本面相对前期明显恶化,期现结构也出现松动。终端方面，坯布订单主要走内贸货为主，出口订单偏弱，织机接单一般，负荷降至66%。江浙染厂开工在84%：吴江、长兴、海宁、苏北地区染厂在9成偏上；绍兴、常熟地区7-8成，局部如萧绍、长兴地区印花好于染色。同时，临近五一假期，预计终端开工率将出现下滑。CCF调研显示，加弹机工厂基本没有放假计划，但织机放假计划较多，吴江喷水盛泽局部地区受工业水处理影响，1成左右小停2天；长兴喷水1-2成计划短停5-7天；泗阳喷水预计有近半短停2-3天；常熟经编、海宁经编厂表示有近半计划停车在2-3天；萧绍圆机1成左右短停2天左右。

　　对聚酯环节来说，最大的问题仍旧在于订单实际改善，当前需求暂未出现明显修复的迹象。有市场传言称印度疫情影响下海外纺服订单可能回流，但我们认为，一方面，印度外贸订单主要以棉纺为主，另一方面，与东南亚等国相比，我国在人力成本方面并不具备明显优势，因此还需要进一步跟踪。终端目前对聚酯价格的接受度并不高，降价与减产或成为短纤企业的应对措施。在短纤装置检修出现前，其现金流仍旧存在压缩的可能。

　　3.结论与操作

　　综上所述，我们认为，当前短纤基本面弱于TA与EG，其利润或向上游转移。因此可以密切关注各品种装置变动情况，来进行逢高做空短纤利润的操作。依据生产习惯，我们可以选在09合约作为配置标的，多TA,EG空PF，生产利润计算公式参考（PF-0.855*TA-0.335*EG-900）,入场点参考750-800，止盈550，止损850。