成本驱动震荡上行 燃料油低高价差区间运行

摘要

展望6月，欧美宽松货币政策及夏季需求增长预期支撑油市，油市处于供需双双回升格局，部分地区疫情形势反复及伊朗潜在供应冲击加剧高位震荡幅度，预计原油期价呈现震荡上行走势，带动燃料油成本区间上行。供需端，国内燃料油产量环比回落，进口继续下降，出口大幅增长；新加坡地区燃料油销售量同比增长，高硫燃料油销售回升，新加坡燃料油库存小幅回升；欧美经济预期内加速修复，航运景气度上升，中东地区发电需求季节性回升，低硫燃料油与高硫燃料油价差处于区间波动；上期所燃料油库存大幅流出，低硫燃料油库存小幅回落。上游原油成本驱动，预计燃料油期价呈现震荡上行走势。FU2109合约将有望处于2300-2700元/吨区间运行；LU2108合约将有望处于3100-3500元/吨区间运行。

一、燃料油市场行情回顾

5月上旬，欧美疫情缓和及疫苗接种进程加快，市场对于夏季需求回升的乐观预期支撑油市，国际原油期价处于高位，新加坡燃料油现货价格上涨，低硫与高硫燃油价差回升，燃料油主力合约处于2450-2610元/吨区间波动；低硫燃料油主力合约处于3200-3358元/吨震荡。中下旬，伊朗核协议谈判取得进展令市场担忧供应增加，亚洲部分地区新冠疫情扩散压制市场氛围，国际原油市场宽幅震荡，燃料油期货市场出现探低回升走势；燃料油主力合约触及低点2278元/吨，随后反弹至2400元/吨区域，低硫燃料油主力合约下探3000元/吨关口后反弹至3200元/吨一线。

图1：上海燃料油主力连续K线图

数据来源：博易

图2：上海低硫燃料油主力连续K线图

数据来源：博易

图3：上海燃料油期现走势

数据来源：WIND 瑞达研究院

图4：低硫燃料油期现走势

数据来源：WIND 瑞达研究院

二、燃料油市场分析

1、新加坡供应情况

据数据显示，4月新加坡船用燃料油销售量为425.6万吨，同比增长3.5%；其中，4月船用燃料油MFO销售量为109吨，同比增长41.4%；4月船用燃料油LSFO及LSMGO销售量为261.7万吨，同比下降0.5%。1-4月新加坡船用燃料油销售量总计为1707.9万吨，同比增长1.5%；1-4月船用燃料油MFO销售量累计为421.4万吨，同比增长45.6%；1-4月船用燃料油LSFO及LSMGO销售量累计为1077.7万吨，同比增长3%。

4月新加坡船用燃料油销售量环比增长1.4%，同比增长3.5%；MFO销售量环比增长9.9%；LSFO及LSMGO销售量环比下降1.3%。

图5：新加坡船用燃料油销售

数据来源：WIND

图6：新加坡船用燃料油销售（MFO）

数据来源：WIND

图7：新加坡船用燃料油销售（LSFO/LSMGO）

数据来源：WIND

2、中国供需情况

国家统计局数据显示，4月原油加工量为5790万吨，同比增长7.5%。1-4月原油加工量累计为2.32亿吨，同比增长14.2%。4月燃料油产量为288万吨，同比下降13.2%。其中，保税用低硫船用燃料油产量在89.2万吨，同比增长35.1%，环比下降12.5%。1-4月燃料油累计产量为1202.7万吨，同比增长19.4%。

中国海关数据显示，中国海关总署公布的数据显示，4月5-7号燃料油进口量为88.88万吨，同比下降19%；1-4月5-7号燃料油累计进口量为355.34万吨，同比下降25.5%。4月5-7号燃料油出口量为189.69万吨，同比增长32.4%；1-4月5-7号燃料油累计出口量为660.03万吨，同比增长62.4%。

4月国内燃料油净出口量为100.81万吨，中国燃料油的进口依存度为47.5%。

图8：中国燃料油产量

数据来源：中国统计局

图9：中国燃料油进口

数据来源：中国海关

图10：中国燃料油出口量

数据来源：中国海关

3、燃料油库存状况

新加坡企业发展局（ESG）公布的数据显示，截至5月19日当周，新加坡包括燃料油及低硫含蜡残油在内的残渣燃料油库存为2496万桶，较上月增加40.1万桶，环比增幅为1.6%，较上年同期下降4.6%。包括石脑油、汽油、重整油在内的轻质馏分油库存为1256.1万桶，较上月增加17.6万桶，环比增幅为1.4%，较上年同期下降17.4%；新加坡中质馏分油库存为1359.4万桶，较上月增加64万桶，环比增幅为4.9%，较上年同期下降3.8%。

新加坡燃料油库存先增后减，较上月小幅增加，中质及轻质馏分油库存环比小幅增长。

图11：新加坡燃料油库存

数据来源：ESG

图12：新加坡馏分油库存

数据来源：ESG

4、航运市场状况

波罗的海贸易海运交易所公布的数据显示，截至5月26日，波罗的海干散货运费指数（BDI）为2754点，较上月下跌299点，环比跌幅为9.8%，同比涨幅为444.3%。其中好望角型运费指数（BCI）为3572点，环比跌幅为59.9%，同比涨幅为2329.9%；巴拿马型运费指数（BPI）为2767点，环比涨幅为3.7%，同比涨幅为321.8%；超级大灵便型运费指数（BSI）为2492点，环比涨幅为18.6%，同比涨幅为403.4%；小灵便型运费指数（BHSI）为1335点，环比涨幅为16.3%，同比涨幅为419.5%。

截至5月26日，原油运输指数（BDTI）为610点，环比上涨0.7%，同比下跌15%；成品油运输指数（BCTI）为510点，环比上涨8.7%，同比下跌12.1%。

截至5月下旬，中国出口集装箱运价指数（CCFI指数）为2216.63点，较上月上涨225.47点，涨幅为11.3%，同比上涨164.9%。

5月份BDI指数冲高回落，上旬创出十年来新高3266，中下旬出现连续回落，好望角型运费环比大幅回落。5月OPEC+开始逐步增产，原油及成品油指数环比小幅上升；中国集运指数再度创出新高。

图13：波罗的海干散货指数

数据来源：WIND

图14：CCFI综合指数

数据来源：WIND

图15：原油及成品油运输指数

数据来源：WIND

5、低硫燃料油与高硫燃料油走势

5月上旬，国际原油走高带动燃料油上涨，新加坡低硫燃料油与高硫燃料油价差逐步走阔，处于105-115美元/吨区间；中下旬，国际原油宽幅震荡，低硫燃料油表现强于高硫，新加坡低硫燃料油与高硫燃料油价差升至偏高水平，处于113-120美元/吨区间波动。期货市场，低硫燃料油9月合约与燃料油9月合约收盘价价差较上月有所缩窄，上旬低硫与高硫价差处于720-750元/吨的高位区间，中下旬，两者价差小幅扩至730-790元/吨区间波动。

夏季中东地区发电需求支撑高硫燃料油，但OPEC增产及伊朗潜在供应也增加高硫供应，预计低硫与高硫燃料油9月合约价差延续区间波动，两者价差有望处于700-850区间波动。

图16：新加坡低硫与高硫燃料油走势

数据来源：WIND

图17：低硫燃料油与燃料油期货合约价差走势

数据来源：上海期货交易所

三、燃料油市场行情展望

综述，欧美宽松货币政策及夏季需求增长预期支撑油市，油市处于供需双双回升格局，部分地区疫情形势反复及伊朗潜在供应冲击加剧高位震荡幅度，预计原油期价呈现震荡上行走势，带动燃料油成本区间上行。供需端，国内燃料油产量环比回落，进口继续下降，出口大幅增长；新加坡地区燃料油销售量同比增长，高硫燃料油销售回升，新加坡燃料油库存小幅回升；欧美经济预期内加速修复，航运景气度上升，中东地区发电需求季节性回升，低硫燃料油与高硫燃料油价差处于区间波动；上期所燃料油库存大幅流出，低硫燃料油库存小幅回落。上游原油成本驱动，预计燃料油期价呈现震荡上行走势。FU2109合约将有望处于2300-2700元/吨区间运行；LU2108合约将有望处于3100-3500元/吨区间运行。

策略方案

瑞达期货 林静宜