库存下降 锌多头趋势不变

研究结论

1．总体技术面来看，短期走强，长期多头趋势保持不变

2．库存减少，给锌价上涨带来支撑

3．加工费持续低位，原料端供给仍偏紧

4．国内冶炼厂检修停产计划增多，生产动力不足，产量下降。国际锌市依旧供应过剩

5．下游需求前景预计整体偏淡，去库存为主

6．通胀压力持续增加，宏观经济不向好

总结：沪锌短期多空矛盾交织，中长期震荡上涨趋势不变

一、行情回顾

近期沪锌震荡上涨走势，收阳线，成交量放大。持仓上看，多空都增仓，多头增加较多，总体为放量上涨，价格上涨多头积极入场，而空头入场相对缓慢，那么行情短期或将维持上涨走势；从日K线来看，价格收均线系统之上，均线支撑强劲。周K线来看，价格收依然站均线系统之上，均线维持多头排列。那么均线系统来看，短期均线支撑强劲，同时长期均线多头排列，涨势不变；短期指标来看，价格经过前两周震荡上涨，短期指标KDJ处于强势区域运行；趋势指标来看，趋势线上升，多头力量下降，空头力量上升，多头力量占优势缩小。那么指标系统来看，短期指标走强，同时多头趋势继续延续。那么总体技术面来看，短期走势强劲，同时长期多头趋势保持不变。

图1：2021年5月沪锌指数周K线图

数据来源：博易大师行情软件

二、宏观面分析

1、宏观方面，央行发布中国4月金融数据：新增人民币贷款1.47万亿元，前值27300亿元，同比少增2293亿元；社融规模存量为296.16万亿元，同比增11.7%；社融规模增量1.85万亿元，前值33416亿元，同比少增1.25万亿元；4月M2同比增长8.1%，前值9.4%。信贷投放整体放缓略不及预期，主要受短贷拖累，中长期贷款依然同比多增持续好于历史同期，真实信贷需求不弱，信贷结构良好。

2、海外：美国4月CPI大超预期，名义CPI同比增4.2%，预期增长3.6%，前值增长2.6%，创2008年9月金融危机以来最高。核心CPI同比增3%，预期增长2.3%，前值增长1.6%，创1996年来最大增长。经济结构的不均衡复苏加剧了供需失衡，推升了当前通胀的超预期上升。预计该种情况在5月仍将延续。通胀预期上行的背景下，虽然美联储保持了一贯的官方鸽派口吻，但市场似乎已经预见到未来将要实行的缩减QE甚至加息。对于流动性收紧的预期将会在未来一段时间压制风险资产。

三、基本面分析

1、锌供应状况

（1）国内供应状况

2021年3月中国冶炼厂产能利用率为82.72%，炼厂继续维持低产。主要受制于锌精矿加工费低位影响，3月检修减产企业多。此外，北方炼厂受到环保和碳中和因素影响加大检修，导致炼厂产能利用率维持低位。

图2：2018-2021国产锌精矿产量

数据来源：我的有色

受内蒙古能耗双控及南方环保督察的影响，二季度初期锌精矿和精炼锌的生产均受到干扰。4月末国产锌精矿加工费下移至3800元之下，进口矿加工费下移至75美元之下，精炼锌的产量在3—4月稳定在49万吨附近，并未出现明显放量。5月供应情况并未有效恢复，锌精矿加工费底部振荡，虽无继续下移，也没有出现明确的上行拐点，矿端供应仍然偏紧。5月环保对湖南冶炼行业的影响基本结束，但云南限电对精锌生产又产生了新的干扰。据安泰科统计，云南地区锌冶炼样本产能为124万吨，限电可能影响10%左右的产量，5月精锌产量或环比下降3000吨，且供应端的扰动可能后期反复出现，安泰科也将年内精锌增量从27万吨下调至18万吨。此外，锌下游消费表现出韧性，上周锌价大幅回调后，下游接货意愿明显改善，精炼锌社库重回下行通道。短期在供应扰动、需求有韧性的背景下，锌基本面有支撑，商品市场情绪的回暖带动沪锌领涨有色。

图3：2020-2021中国锌冶炼厂成品库存

数据来源：我的有色网

在社会库存持续去库的同时，中国锌冶炼企业的厂库同样处在去库的周期当中。截止2021年4月2日，中国主要锌冶炼企业的锌成品库存为5.99万吨，较节前的高点下降了7.16万吨，同比去年下降了6.60万吨。

当前锌锭的炼厂厂内库存和社会库存同步去库，也反应了锌短期相对偏紧的格局。结合前文对5月检修增加产量继续维持低位的预期，预计5月的锌锭库存将进一步的下滑。

（2）国际供应状况

外媒5月19日消息：世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2021年1-3月全球锌市场供应过剩7.8万吨，2020年全年供应过剩62万吨。

2021年1-3月报告库存增加15.4万吨，其中包括上海库存净增加8.56万吨。1-3月期间LME库存增加，3月末时较2020年12月水平高出6.84万吨。

2021年1-3月全球精炼锌产量较去年同期增加4.1%，需求量增加8.9%。

1-3月日本表观需求量为14.09万吨，较2020年1-3月增加25%。

1-3月全球需求量较2020年同期增加27.9万吨。中国表观需求量为171万吨，约占全球总量的50%。

2021年3月，全球锌板量为118.25万吨，需求量为115.47万吨。

（3）库存状况

截止5月27日中国主要市场锌锭现货库存为14.71万吨，较上周一5月20日减少0.59万吨，较上周四5月24日减少1.19万吨。目前国内主要市场锌锭现货库存降至15万吨左右，已经处于历史正常水平，同时短期库存有继续向下的趋势，一定程度给锌价上涨带来支撑。

截止5月28日上期所锌仓单为21331吨，较上周一减少5861吨。上期所锌仓单库存仓单处于2万吨附近，目前仓单数量处于正常水平，随着价格的高位震荡仓单数量不增反减，表明卖出套保的热情有所降低，减少对锌价上涨的压力。

截止5月28日LME锌库存为284250吨，较上周一减少4175吨。目前LME库存处于30万吨附近，相对处于较高水平，同时下降速度缓慢，国际锌价库存压力依然较大。

本周锌矿港口库存11.1万吨，较上周减少2.1万吨；从我网跟踪的连云港(601008,股吧)及防城港到港信息来看，锌精矿本周没有到货，广州黄埔港有部分冶炼厂陆续提货，致使港口库存小幅减少，进口矿散单加工费65~75美金/吨，较上周持平；据了解会有锌矿到港，预计下周库存或有小幅增加。

本周保税区库存4.25万吨，较上周减少0.1万吨。

（4）加工费

近期锌价上涨，锌精矿的价格随之上扬，国内加工费方面有所上调，南方地区锌矿加工费主流成交于3700-3900元/吨，冶炼厂原料库存周期平均水平在20-25天左右。北方地区锌矿加工费主流成交于4000—4200元/吨，原料库存周期20-25天左右。据我的有色网调研了解：南方地区：主要是云南地区限电影响小部分矿山产量减少；云南永善金沙矿业在盖堆矿场雨篷，选厂要到6月20日开机选矿。北方地区：内蒙古高尔奇矿业5月20日选厂转车，本周生产指标不是太稳定，预计还需要1--2天检修，井巷生产正常；内蒙古宇邦矿业因高处坠落事故近两个月停产整顿，复产时间待定；内蒙古根河市比利亚矿业自五月生产进入正常状态，但由于修路影响了物资采购和产品销售。西北地区：陕西二里河矿业受原矿产量影响，铅锌精矿产量预计本月各减产一半；新疆千鑫矿业依旧未生产；整体铅锌矿山生产正常，预计下周锌精矿加工费会有小幅上调。

图4：锌精矿加工费

数据来源：我的有色网

2、下游状况

（1）锌合金市场

28日据我的有色网全国锌合金各主流地区价格下跌130元/吨，锌价下跌，锌合金厂家成交较昨日有改善，市场成交表现一般。锌合金报盘较主力合约升水50-100。升水略有下降。上午市场询盘较为积极，实盘交投氛围尚可。下午市场接货情绪有所转淡，实盘成交放缓。市场整体交投尚可，较上日有所提升。据我的有色网讯：锌锭主要社会库存14.71万吨，较上周下降1.19万吨。社会库存和上海期货交易所仓单库存都在持续下降。综合来看预计锌合金价格震荡上行。

（2）镀锌市场

回顾2021年全国镀锌价格走势，呈现先扬后抑的趋势。其中，价格变化幅度较大主要集中在5月份。截止2021年5月28日，全国1.0mm镀锌板卷均价6736元/吨，虽然5月下旬镀锌价格有所回落，但是相比去年同期的4410元/吨，仍有高达2000元左右的价差。其一是因为本月邯邢带钢会议发布热卷SPHC结算价格在6030元/吨，而当前民营镀锌价格大概在6300元/吨。钢厂结算较高，市场多处于倒挂状态，原料价格坚挺、成本高的情况下钢厂不愿主动降价来缩减利润空间。其二是因为国家政策面调控。近期，李克强总理在浙江宁波考察期间称，要想方设法做好大宗商品保供稳价工作，合理引导市场预期。国务院常务会议强调，要用市场化办法引导供应链上下游稳定原材料供应和产销配套协作，做好保供稳价。因此笔者认为6月份全国镀锌价格或将震荡调整，但是在当前高成本的支撑下，镀锌价格并不会出现大幅下跌的情况。

图5：镀锌板卷价格走势图

数据来源：我的有色网

据Mysteel最新调研数据显示，在130家镀锌生产企业中，52条产线停产检修，整体开工率为80.45%；产能利用率为71.83%，较上周下降0.36%；周产量为86.4万吨，较上周下降0.43万吨；钢厂库存量为56.6万吨，较上周增加0.04万吨。截止5月27日，我网监测全国镀锌板卷126.43万吨，周环比增加1.32万吨。从上图Mysteel全国镀锌板卷总库存变化趋势来看，2020年和2021年1月初全国镀锌板卷总库存双双处于低点。抛除春节期间特殊情况以及2019年突发的世界公共卫生事件外，贸易商普遍对新年的镀锌市场持谨慎态度，均不愿做大量冬储，故库存维持低位。在年后第二周双库出现小量累积现象，而后开始步入去库阶段，但总体库存量相较往年仍存低水平优势。据贸易商反馈，一方面，当前钢厂挺价意愿强，订货成本高，贸易商有意减少订货量；另一方面，5月环保限产政策的持续加码也限制钢厂的生产。这些因素表明二季度镀锌价格的上涨是具备了一定的低库存支撑基础。然而由于5月份上旬镀锌价格大幅拉涨，一度冲破7000元/吨大关，下游采购意愿不强，基本上是按需采购，市场整体成交偏淡，因此当前全国镀锌库存小幅累加。由此笔者认为，6月份镀锌价格在震荡盘整的情况下，市场或将以出货降库为主。

图6：镀锌板卷总库存走势图

数据来源：我的有色网

（3）氧化锌

氧化锌的产量情况来看，2021年3月份我的有色统计氧化锌产量为58940吨，环比增加1.58%，同比增加21.95%。预测4月份氧化锌产量小幅下行为主。

氧化锌产量情况相对稳定，短期氧化锌企业整体维持长单客户出货为主。一季度结束后，氧化锌下游整体需求情况不及预期，春节前成品库存偏高的氧化锌企业，出货情况一般，利润受到压缩。

基本面整体来看，氧化锌呈现供应大于需求的情况。在这种情况下，氧化锌原料价格偏高无形中增加了生产企业的成本。后市锌锭价格仍存在一定压力，对于氧化锌企业来讲，原料成本的下降属于利好因素，预计二季度氧化锌基本面变化不大。

图7：氧化锌企业产量

数据来源：我的有色网

氧化锌市场短期来看，虽然氧化锌产品的价格处于上行的趋势，但是整体基本面属于供过于求的状态。主要下游企业来看，轮胎企业开工率有所上升，但环比出现下行趋势。今年4月份钢胎内销情况表现疲软为主，工厂及代理商出货不畅，轮胎企业开工积极性明显下降。氧化锌整体需求前景表现不及预期，氧化锌出货情况放缓，整体维持长单客户成交为主。

图8：轮胎企业开工率

数据来源：我的有色网

四、总结与展望

供需方面，截止5月28日，我的有色网统计的主流港口锌精矿库存11.1万吨，较上周减少2.1万吨；进口锌精矿加工费持平为70美元/吨，国产矿加工费4000元/吨。库存方面，截止到5月28日全国锌锭社会库存为14.71万吨，环比前周四减少1.19万吨。

预测与展望，近期锌价跟随有色价格上涨，上涨幅度逐日扩大，体现低加工费下锌价下面的支撑较强。但整体上，下游游消费逐渐复工后市场整体的需求复苏并不理想，远期宽松周期又在临近，消费淡季来临，因此锌价上方压力依然较大，价格不宜过分高估，等待下一波消费旺季来临，或将有新的突破。预计近期沪锌高位震荡运行，区间为22000-23500元/吨。

沪锌总体操作，zn2107多单持有，止损22000。

大越期货 杜淑芳