多空交织 棉市进入观望阶段

要点提示：

1、进入天气市，关注产区。

2、新疆产区遭遇恶劣天气。

3、纱、布库存水平偏低。

4、棉纱进口量创新高。

5、宏观政策引导，棉市观望。

市场展望与投资策略：

正值北半球棉花生长季，主产区美国得州、中国新疆的天气均存在一定程度的问题，对棉价的支撑作用还是有的，但受宏观货币政策等的影响，市场避险情绪增加，棉市进入观望期。

国内目前产成品库存低，而纱线的交投情绪较好，呈现淡季不淡的特点，棉价具备上行动力，但是近期受宏观因素的影响，棉市进入震荡观望阶段，长线投资者建议低位多单持有。

操作上，建议CF2109多单继续持有。

一、5月行情走势回顾

ICE棉花主力合约本月走低，宏观政策令市场避险情绪增加，资金流出，且美棉主产区得州西部迎来降水，美棉出口情况不如市场预期，利空因素均推动ICE棉花走低；郑棉主力合约本月宽幅震荡，新疆产区接二连三遭遇风沙、降雨等恶劣天气，对棉价产生一定支撑，但国务院频繁点名大宗商品涨价，也令棉市观望情绪浓厚。

图1：内外盘棉花期价

资料来源：华安期货投资咨询部；Wind

图2：棉花期现市场价格（元/吨）

资料来源：华安期货投资咨询部；Wind

二、供需分析

1．进入天气市，关注产区

表1：全球棉花供需平衡表调整

资料来源：华安期货投资咨询部；USDA

根据美国农业部发布的5月份全球产需预测，美国2021/22年度棉花产量预计同比增加52万吨，但总供应量为近五年最低，期末库存同比下降。美国棉花产量预计为370.1万吨，植棉面积1200万英亩，弃收率高于近五年均值，单产保持正常水平。美棉出口量预计为320.1万吨，同比减少33.28万吨。

2021/22年度，全球棉花供应同比基本没有变化，产量增加抵消了期初库存的减少，而且消费量增加到近四年最高水平。全球棉花产量预计为2260.5万吨，同比增加137.9万吨，增加主要来自巴西、澳大利亚、马里、巴基斯坦、印度和土耳其，中国产量预计减少43.6万吨。全球棉花消费量预计增长3.5%，达到2644.9万吨。全球棉花期末库存预计下降47.3万顿，为1.98亿吨，库存消费比为75%。

最新生长报告显示截至5月23日，美国棉花播种进度为49%，比去年同期减少3%，比过去五年平均值减少3%。目前大部分州的播种进度已经赶超往年同期，只有包括得州在内的少数几个州的进度大幅落后于往年，近期得州西部迎来几次降水，或对旱情有所改善，令天气题材有所降温。

最新的出口销售报告显示，5月20日止当周，美国2020/2021年度陆地棉出口销售净增17.12万包，较之前一周增加59%；美国陆地棉出口装船32.35万包，较之前一周减少6%，较四周均值下滑9%。

近几周美棉的出口数据相对之前来说疲弱很多，美棉盘面承压，由于本年度还剩两个多月，因而出口数据对价格影响的分量也在降低，市场将会把目光更多的转向美棉新作签约销售情况。

此前拜登宣布大规模基建投资计划，美联储淡化了通胀风险，助长了美棉走高，但很快美联储承认经济复苏势头不断增强，股市部分领域存在“泡沫”，国际棉价开始回落，ICE棉净持仓已连续四周回落，可见市场对棉花信心不足。

图3：1%征税下国际棉花进口成本（元/吨）

资料来源：华安期货投资咨询部；Wind

目前印度许多地区的疫情情况得到控制，确诊人数开始下降，但此前受疫情封锁的影响，纺织生产和物流受到较大阻碍，随着疫情形势转好，预计将渐渐恢复。与此同时，印棉播种也在有序进行，不过具体生长情况还要配合季风雨的到来。

虽然近期国际棉花市场受宏观影响较大，市场避险情绪增加，但北半球棉花进入天气市，棉价也终将回归基本面，投资者对产区天气需保持关注。

2．新疆产区遭遇恶劣天气

继四月下旬全疆遭遇大面积降水降温之后，五月中旬南疆多地遭遇大风天气，受灾地区棉苗生长推迟7-10天左右，部分棉田损失惨重，持续大风、降水、降温天气使农民无法及时复播及加强田间管理，尤其降雨导致土壤板结、土壤湿度过大等易引发次生灾害，对棉花质量或有影响。

每逢棉花生长时，天气题材都是避无可避的交易点，鉴于当前处于新作生长初期，若后期天气良好，再配合科学的管理，棉花在质量与产量上仍有望追平至正常水平。

3．棉花进口量处于高位

图4：我国月度进口棉花量（吨）

资料来源：华安期货投资咨询部；Wind；海关总署（2020年1-2月进口量合并统计，数据显示均值）

图5：内外棉价差（元/吨）

资料来源：华安期货投资咨询部；Wind；海关总署

据海关统计，4月我国棉花进口量23万吨，环比减少18%，同比增加92%。

受内外棉价差扩大的影响，最近一周港口保税棉、清关棉点价成交明显增加，集中在巴西棉、美棉及少量中高品质印度棉。虽然四月底国家发改委公布了70万吨滑准税配额，但尚未发放到企业手中，导致很多纺企难以满足补库需求。

小结：正值北半球棉花生长季，主产区美国得州、中国新疆的天气均存在一定程度的问题，对棉价的支撑作用还是有的，但受宏观货币政策等的影响，市场避险情绪增加，棉市进入观望期。

4．纱、布库存水平偏低

国家棉花市场监测系统数据显示，截至5月初，全国棉花工业库存约100.4万吨，环比增加4.5%；纱库存为11.5天，环比减少1.8天，同比减少18.5天；布库存为37.7天，环比增加2.1天，同比减少11.1天。

图6：纱线库存（天）

资料来源：华安期货投资咨询部；中国棉花网

图7：坯布库存（天）

资料来源：华安期货投资咨询部；中国棉花网

近期棉花价格下跌并未激发下游纺企补库热情，多数都是刚需采购，棉花的工业库存为近五年同期最高，市场观望情绪浓厚。与之截然相反的是，5月份以来，棉纱、坯布销售量价齐升，尤其是C40S、C32S、C26S等常规纱的表现，棉纺企业开机率、产销率处于相对高位，成品库存偏低。虽然目前是服装生产淡季，但纱线的产销表现不俗，库存也连续第三个月下降，为下游带来了一定的信心与支撑。

5．棉纱进口量创新高

海关统计，4月我国棉纱进口量23万吨，较上月增加1万吨，涨幅4.55%；较去年同期增加9万吨，增幅在64.3%。

接连两个月棉纱进口量都创新高，主要原因有以下几点，随着ICE棉走低，棉纱报价下调，人民币大幅升值，导致进口成本降低，价格相对国产纱有较大优势；受新疆棉使用受限的影响，外贸生产企业扩大对进口纱的采购，以规避风险，使进口棉纱的消费量增大。

图8：我国月度进口棉纱量（吨）

资料来源：华安期货投资咨询部；Wind；海关总署（2020年1-2月进口量合并统计，数据显示均值）

图9：内外棉纱价差（元/吨）

资料来源：华安期货投资咨询部；Wind；海关总署

6．宏观政策引导，棉市观望

图10：月度纺织品服装出口金额（亿美元）

资料来源：华安期货投资咨询部；海关总署；Wind

图11：月度服装鞋帽、针纺织品类零售额同比走势（%）

资料来源：华安期货投资咨询部；海关总署；Wind

4月30日政治局会议指出，当前经济济恢复不均衡、基础不稳固。货币政策方面以稳健为主，重提“流动性合理充裕”，与去年中央经济工作会议中“合理适度”相比较，表述有所宽松；5月12日国务院常务会议提出，应对大宗商品价格过快上涨及其连带影响。加强货币政策与其他政策配合，保持经济平稳运行”，再次引导市场回归理性；5月19日召开的国常会也再次强调，加强大宗商品期现货市场联动监管，部署做好大宗商品保供稳价工作，保持经济平稳运行。

国务院频繁点名大宗商品涨价，为输入性通胀压力降温，同时加强市场监管，严打恶意炒作、囤积居奇等非法行为，并且不断调整货币政策与其它政策，短期棉花市场预计将进入观望阶段。

小结：综合以上因素可知，国内目前产成品库存低，而纱线的交投情绪较好，呈现淡季不淡的特点，棉价具备上行动力，但是近期受宏观因素的影响，棉市进入震荡观望阶段，长线投资者建议低位多单持有。

三、后市展望与操作策略

正值北半球棉花生长季，主产区美国得州、中国新疆的天气均存在一定程度的问题，对棉价的支撑作用还是有的，但受宏观货币政策等的影响，市场避险情绪增加，棉市进入观望期。

国内目前产成品库存低，而纱线的交投情绪较好，呈现淡季不淡的特点，棉价具备上行动力，但是近期受宏观因素的影响，棉市进入震荡观望阶段，长线投资者建议低位多单持有。

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