盘面先抑后扬 动力煤可逢低做多

核心观点

动力煤现有产能已经满负荷生产，供给难有增量。七月虽有核增一部分产能，但除了内蒙鄂尔多斯(600295,股吧)的露天煤矿有望8月对产量产生实际影响外，其余核增产能均难以在8月产煤。下游需求方面，7、8月为用电旺季，服务业、居民用电将持续高增长。因此，短期来看，动力煤供需偏紧格局难有实质性改观。

目前现货维持高位，期货走势偏弱，期现走势背离导致基差走强。随着交割月趋近，盘面有修复基差的动能。

现货价格处于高位，政策干预风险加大。另外郑商所7月两次调低交易限额标准，并调高交易保证金比例，对市场做多情绪有所压制。

综合来看，动力煤8月向上驱动仍在，高基差下期货有向现货收敛动能，但需警惕政策干预风险。预期8月走势或先抑后扬，可待盘面调整后逢低买入或逢低做9-1正套。

一、行情回顾

现货期货共振上涨：7月动力煤现货价格在经历了前半个月的横盘之后稳步上涨，上半月仅上涨1%，但15日之后，从982.5元/吨的上涨到七月底的1072.5元/吨，涨幅高达9%。09期货稳步上涨，从7月初782.6元/吨上涨到911.2元/吨，涨幅16.4%，远高于现货涨幅。7月底受保供稳价政策影响，动力煤期价高位震荡，而现货维持强势，基差持续走强。

图1：动力煤现货与期货价格走势

数据来源：Wind、信达期货研发中心

二、供给增量有限

目前国内动力煤产能利用率处于高位，供给增量有限。七月虽已核增了一批新增产能，但除了内蒙鄂尔多斯的露天煤矿有望在八月产煤，其余地区的核增产能均需要至少3-4个月的时间才能有实际产量。进口煤方面，除了6月有短暂放开进口煤配额的政策出台，目前暂未听闻下半年会继续延续该政策。而且，进口煤从装船到运达基本也要一个月左右，即使政策放开，也得到一个月后才能见效，而那时已经过了8月的用电高峰期，所以政策放开对缓解八月用电高峰电煤供应压力的意义不大。综上，短期内供给增量有限，八月总体供应压力依然较大。

1．动力煤产量

1-6月煤炭产量略有增加：1-6月原煤累计产量19.49亿吨，累计同比增长7.94%；但考虑到2020年一季度的基数较低，取2020-2021年两年的平均增速，为5.28%。这一水平与2019年1-6月的累计增速相比略有增加，煤炭产量的增加一方面有今年保供政策的原因，另一方面也受高煤价的刺激。

图2：原煤产量及增速

数据来源：Wind、信达期货研发中心

2．煤炭进口

2021年1-6月进口煤及褐煤数量13961万吨，累计同比负增长-19.8%；6月进口煤及褐煤数量2839万吨（+735），环比增速34.93%，同比增速12.26%。进口煤累计同比下降主要原因有三，一是2020年同期高基数，为完成当年进口煤配额任务，2019年年末进口煤集中到2020年年初通关，从而导致2020年上半年的高基数；二是今年海外疫情逐步恢复，对动力煤的需求大增，进口煤货源紧张；三是国内禁止澳煤通关，虽然印尼等国替代了部分澳煤的份额，但动力煤进口存在缺口。

图3：进口煤及褐煤累计同比变化

数据来源：Wind、信达期货研发中心

图4：动力煤进口结构（内2020，外2021）

数据来源：Wind、信达期货研发中心

三、动力煤需求持续高增长

随着世界范围内疫情逐步得到控制，需求逐步释放，今年1-6月份动力煤需求持续高增长。分下游行业来看，火电、化工需求增长最为明显，建材需求逐步走弱。随着夏季用电旺季的到来，8月用电量依然会处于高位，动力煤需求火爆的形势有望延续到8月。

1．火力发电

2021年1-6月全社会用电量大幅增长：从全社会用电量来看，2021年1-6月全社会用电量33547亿千瓦时，同比增长17.27%；6月份全社会用电量7033亿千瓦时，环比增长4.59%，同比增长10.75%。随着疫苗接种率上升，疫情逐步得到有效控制，下游需求快速释放。另外今年高温天气来临较早，南方省份出梅较快，居民用电、工业用电需求提前释放。

居民用电增速较快：2021年6月，在全社会用电量结构中，第一产业、第二产业、第三产业、城乡居民用电四者用电同比增速分别为15.7%、9.52%、18.18%、7.54%；第三产业用电量增速较快，主要受疫情控制之后居民报复性消费带动服务业用电高增长。居民用电用电增速也处于较高水平，主要受高温天气提前来临制冷用电需求增加影响。7月、8月是用电的高峰期，8月用电需求预计还会维持高速增长。

图5：全社会用电量及同比增速

数据来源：Wind、信达期货研发中心

图6：各产业用电量同比增速

数据来源：Wind、信达期货研发中心

水电出力较低：水力发电的增速主要受降雨量和水流量的影响，与下游需求的关系不密切。6月份水电发电量1142亿千瓦时，环比上涨19.46%，同比负增长-6.03%。从三峡出库流量也可以验证这一数据，可以看出三峡入库流量低于往年水平。但7月各地均出现暴雨天气，后续水电出力或有上升。

图7：水电发电量偏低

数据来源：Wind、信达期货研发中心

图8：三峡出库流量季节性图

数据来源：Wind、信达期货研发中心

火力发电增速大增：2021年1-6月火力累计发电量28262亿千瓦时，同比增长16.1%，6月当月火电发电量4813亿千瓦时，环比增长6.79%，同比增长11.32%。受下游用电需求火爆影响，各省火力负荷屡创新高。八月是夏季用电高峰，后续用电压力仍存。

图9：火电发电量累计同比大增

数据来源：Wind、信达期货研发中心

图10：火电发电量持续处于历史同期高位

数据来源：Wind、信达期货研发中心

火电耗煤增速较高：2021年1-5月火电耗煤量为9.16亿吨，同比增长18.94%；5月当月火电耗煤量为1.78亿吨，环比负增长-0.13%，同比增长5.41%；1月火电耗煤量为2.2亿吨同比增长27.5%；2020年1-12月火电累计耗煤量20.8亿吨，累计同比增长1.7%。冬季采暖需求的上升，今年冷冬，11、12月份火电耗煤量将大幅上升。随着冬季过去气温回升，工业用电强度下降，预计火电行业耗煤增速将边际下降。

图11：火电耗煤量同比偏高

数据来源：Wind、信达期货研发中心

图12：火电耗煤量累计同比高于往年

数据来源：Wind、信达期货研发中心

2．建材行业

建材行业耗煤量有望回落：2021年1-5月建材行业耗煤量为1.24亿吨，同比增长20%；5月当月化工行业耗煤量为0.33亿吨，环比负增长2.12%，同比负增长-2.87%。建材行业的煤炭消费主要来源于水泥和玻璃行业对煤炭的燃料。上半年房地产行业出于赶工期的目的对建材需求较为旺盛，但随着房地产行业新开工的下滑，预期后续对建材的需求将逐步下降。

图13：建材行业耗煤同比快速回落

数据来源：Wind、信达期货研发中心

图14：建材行业耗煤累计同比高于往年

数据来源：Wind、信达期货研发中心

3．化工行业

化工行业耗煤高速增长：2021年1-5月化工行业耗煤量为0.92亿吨，同比增长16.13%；5月当月化工行业耗煤量为0.19亿吨，环比负增长-2.23%，同比增长13.05%。化工行业得益于防疫物资的需求增长，对煤炭需求增加。随着疫情逐步得到控制，预期化工行业对煤炭的需求将会下滑。

图15：化工行业耗煤同比维持高位

数据来源：Wind、信达期货研发中心

图16：化工行业耗煤累计同比高于往年

数据来源：Wind、信达期货研发中心

四、库存处于历史低位

1．产地库存

动力煤产地库存下降：动力煤下游需求火爆，产地出货顺畅，销售情况良好。生产企业库存自2月高点万吨大幅下降80%至7月底的万吨，逼近历史绝对低位。目前处于随着下游用电高峰期，生产企业库存短期内难有回升。

图17：动力煤生产企业库存

数据来源：Wind、信达期货研发中心

2．港口库存

北方四港动力煤库存在7月延续了下滑的趋势，目前港口库存处于近4年来的绝对低位水平。目前港口产地价格倒挂，贸易商发运较少。另外，7月下旬受暴雨天气影响，“晋煤外运”通道受阻，加速了港口库存的去化速度。下游电产前期主要拉运的是长协煤，期望等煤价回调买入补库，所以目前为止下游电厂库存依然不足。部分电厂库存可用天数甚至低于7日安全线。后续为保证夏季用电高峰期间的用电安全，电厂将陆续补库，届时，港口库存仍存下行压力。

图18：北方四港动力煤库存处于历史绝对低位

数据来源：煤炭资源网、信达期货研发中心

五、结论

供需偏紧，向上驱动仍在。期货深贴水，随着交割月趋近，修复基差动能增强。目前现货处于历史高位，政策干预风险较大，盘面走势偏弱。可待盘面回调之后逢低买入。

风险提示：进口煤政策放开。

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