玉米行业博弈加剧 震荡思路为主

主要结论

旧作方面，贸易商出货心态决定了供应节奏，整体现货市场处于贸易商亏损惜售与下游用粮企业需求不高的博弈阶段，短期缺乏打破平衡的因素。新作方面，2020/21年播种面积上升，而产区天气虽局部承压，但总体无大碍。饲料方面，生猪存栏整体在恢复，对饲料形成提振，但猪价低位震荡，养猪利润仍处于亏损状态，后期生猪养殖将更多考虑饲料消耗效率，猪料消费或以偏稳主；同时，蛋禽存栏上升，肉禽持续亏损，存栏去化为主，整体禽料无亮点。深加工方面，7月深加工陆续停机检修后，8月将逐步恢复生产，深加工需求有改善。综合来看，目前玉米市场供需博弈成分较大，缺少相对清晰的主线逻辑，整体震荡思路对待。

一、行情回顾

7月国内玉米期货震荡走跌，主力c2109合约波动区间在2502-2657元/吨，重心明显下移；现货价格整体表现亦偏弱，上旬相对坚挺，中旬深加工企业普遍下调收购价，到下旬随着山东地区到车量的下降，部分企业开始上调收购价，进而带动全国市场企稳，并有小幅反弹。总体来看，决定7月国内玉米市场的主要因素是，一猪价大幅下跌后，大肥猪出栏加快，降低的饲料消费的强度；二是进口玉米及替代性谷物到港增加，短期供应压力上升；三是进口储备玉米拍卖及传闻陈化麦及水稻拍卖影响市场情绪。

图：玉米2109合约走势

资料来源：文华财经

二、国内玉米市场动态

1、新作播种：种植面积增加

由于2020年下半年以前国内玉米价格大幅上涨，农民种植玉米的意愿大幅上升。根据相关机构的预计，2021年全年玉米种植意向面积较上年增加1000万亩以上，而来自东北产区的各方草根调研也有相似的反馈，当地农民均有不同程度的增加玉米种植的打算，玉米种子的销量也相对大豆种子的销量有明显的增加。而按照农业农村部的7月的月度供需报告预估，2021/2022年国内玉米种植面积将达到4267万公顷，较上年增加140.6万公顷，折2000万亩，假定今年天气中性，则产量在2.7亿吨，较上年增加1100万吨。目前国内春玉米大多进入吐丝时期，南方春玉米已经达到乳熟阶段，个别地区甚至零星收获；华北夏玉米多进入拔节期。7月份，个别地区的玉米受到不利天气的影响，其中河南在中下旬遭受暴雨侵袭，部分农田出现渍涝灾害，根据农业农村部农情调度，截至7月29日，河南全省农作物受灾1450万亩，成灾940万亩，绝收550万亩。假定受灾农田中有三分之一的土地种植玉米，成灾减产50%，由此估算玉米产量损失在130万吨左右；此外，台风“烟花”自东南登陆，一直进入华北部分产区，也给玉米生长形成一定干扰。但总体来看，国内新季玉米整体上天气情况较好，光温充足、降水适宜，利于玉米生长发育，国内玉米产量显著增加的可能性仍很高。

图：新作面积（单位：万公顷）

数据来源：农业农村部 国信期货

图：土壤墒情

数据来源：中央气象台 国信期货

2、进口：后期玉米进口到港仍较多

由于国内存在着较大的产需缺口，及国内玉米价格保持在较高的水平，国内进口玉米将大幅增加。根据海关统计，2019/20年进口759万吨，20/21年至6月进口1992万吨。根据USDA的报告，截至7月23日，2020/21市场年度美国共向中国出口销售2298万吨玉米，其中已经装运1937万吨，尚余361万吨未装运。从进口节奏来看，5月下旬以来美玉米对华装出约580万吨玉米，这些将在7、8月到装，此外去年6、7月到港的乌克兰玉米月均60万吨以上，今年预计不会低于上年，由此大致估计7、8月进口到港玉米在700万吨以上，月均超过350万吨，后期到港压力仍较大。

图：玉米进口量（单位：万吨）

数据来源：海关总署 国信期货

图：美玉米对华出口装运（单位：万吨）

数据来源：USDA 国信期货

3、需求：养殖利润转差 需求预期下调

根据饲料工业协会的统计，截至6月国内猪料产销量累计达到6245万吨，同比增加77%。二季度国内生猪价格大幅下跌，全国均价最低下跌到接近12元/公斤的水平，行业养殖利润亦大幅亏损，从自繁自养利润及外购仔猪育肥利润来看，甚至达到了历史最大亏损额度，6月下旬，猪价快速反弹至15-17元区间，亏损有所减少，但仍未能进入盈利区间。由于猪价的下跌，养殖户补栏的积极性亦有明显下降，且大肥猪亦在加快出栏，预计下半年猪料消费将低于预期。与上半年相比较，大致维持持平或略低的水平。从禽料来看，3-5月禽料产销环比有所增加，同比亦达到接近2020年同期的水平，6月禽料环比有所下降，但仍高于上年同期，其中肉禽维持增长，而蛋禽为减少。考虑到猪价下跌带动鸡肉价格走低，肉鸡养殖利润再度进入亏损区间，预计后期禽料消费亦会有所减弱。综合而言，后期饲料消费难有太大的亮点。

图：生猪季度存栏数量（单位：万头）

图：饲料月度产量（单位：万吨）

图：猪料月度产量（单位：万吨）

图：禽料产量（单位：万吨）

图：生猪养殖利润

图：禽料养殖利润

资源来源：wind，统计局，饲料工业协会，国信期货

4、替代品：替代仍在进行

由于玉米价格的快速上涨，玉米相当于小麦等替代性能量类原料的优势正在丧失。由于小麦蛋白含量高于玉米，用小麦还可以减少一部分的豆粕使用，我们简单地以小麦价格与83%的玉米价格及17%的豆粕价格之和进行对比，可以看出，从2020年开始两者的价差就大幅下降，到目前已经达到2011年前后的低位区间，这意味着饲料企业生产饲料时，在能值及蛋白含量不变的情况，使用小麦可以更好的降低成本。6月份以来，国内玉米震荡走弱，玉米相对小麦的溢价也在缩小，以山东为例，截至7月底，玉米相对小麦的价差已经缩小到200元左右，这一价差仍不能促进玉米反向替代的小麦，饲料企业还是继续将小麦作为主要的能量原料。除小麦之外，南方地区进口高粱、大麦甚至豌豆也在大量挤占国产玉米的市场份额，根据部分机构的预估，2020/2021年，进口大麦、高粱将可能替代接近1000万吨的玉米。总体来看，国产、政策拍卖及进口替代性谷物将成为补足国产玉米缺口的主力，理想情况下，可替代约近5000万吨的国产玉米。

图：考虑蛋白因素后小麦与玉米的优势（单位：元/吨）

数据来源：WIND 国信期货

图：替代性谷物进口（单位：万吨）

数据来源：WIND 国信期货

5、库存：深加工企业主动降库存

截至到7月23日，北方港口玉米库存为314万吨，呈持续小幅下降状态，主要原因是到港低位稳定而发货减少。南方港口方面，广东港口内贸玉米库存为32万吨，外贸库存78.9万吨，内外贸玉米库存合计在110.9万吨，处于近年同期高位。深加工库存方面，根据我的农产品(000061,股吧)网统计，全国归入统计的96家深加企业的库存已经达到503万吨，已经下降至近三年偏低水平，因下游需求偏弱、成品库存较高，深加工企业减少玉米收购，主动增加现有库存消耗。

图：北方港口库存（单位：万吨）

数据来源：我的农产品 网国信期货

图：南方港口库存（单位：万吨）

数据来源：我的农产品 网国信期货

图：全国深加工企业库存（单位：万吨）

数据来源：我的农产品 网国信期货

图：东北深加工企业库存（单位：万吨）

数据来源：我的农产品网 国信期货

三、结论及展望

旧作方面，贸易商出货心态决定了供应节奏，整体现货市场处于贸易商亏损惜售与下游用粮企业需求不高的博弈阶段，短期缺乏打破平衡的因素。新作方面，2020/21年播种面积上升，而产区天气虽局部承压，但总体无大碍。饲料方面，生猪存栏整体在恢复，对饲料形成提振，但猪价低位震荡，养猪利润仍处于亏损状态，后期生猪养殖将更多考虑饲料消耗效率，猪料消费或以偏稳主；同时，蛋禽存栏上升，肉禽持续亏损，存栏去化为主，整体禽料无亮点。深加工方面，7月深加工陆续停机检修后，8月将逐步恢复生产，深加工需求有改善。综合来看，目前玉米市场供需博弈成分较大，缺少相对清晰的主线逻辑，整体震荡思路对待。

国信期货 覃多贵