铝市供需错配 调整政策缓和矛盾

一、百年变局之下的市场环境

1．疫情变局：病毒与疫苗竞速赛，全球结构性分化

近期，由于大国关系紧张和监管趋严带来政策风险，金融市场风险偏好大幅下滑，即使前期强势坚挺的新能源新基建碳中和等热点概念也受到波及下挫，然而从商品市场来看，金融市场风险偏好的切换可能加剧全球稀缺资源的争夺，尤其是国内外资源不均衡的相关品种的供应链的脆弱性可能推动避险性补库。

展望中期来看，在海外宏观收紧和国内调控强化打压下，考虑到后续抛储数量预计将视有色市场实际和下游需求情况动态调整，预计8月份有色价格仍以高位宽幅震荡思路为主，在不出现宏观系统系风险的前提下，铜铝为首的有色金属价格仍具有较强结构性支持，短期铜价上方受阻于73000元一线，若能突破将朝向75000元/吨附近，对铝价则面对20000元/吨大箱体上沿阻力赞无力突破，短期聚焦铜铝能否提前明确中长期趋势向上突破的量能支持，建议相关产业强化生产利润套保操作，普通机构和投机者可多看少动，注意控制仓位管控风险。

进入三季度、欧美发达经济体由于强化疫情防控和准备了充足的疫苗供应，目前在全球各国疫苗的接种率中欧美发达国家处于遥遥领先的状态。数据显示，截至7月底，英国超过六成的人口至少接种一剂疫苗，美国则是一半，欧盟则是四成左右。伴随着欧美疫苗接种率的提升，原本动辄日增数万确诊病例的欧美国家，近期疫情也纷纷趋稳。但需要注意的是，从确诊总数上来看，欧美国家仍是难以被赶上。而在欧美国家新冠疫情趋缓之际，部分亚洲国家的新一轮疫情却在恶化，导致全球结构性分化。

图：欧美主要国家每日新增确诊人数（备注：美国为右轴）

数据来源：Wind 国信期货

事实上，受印度地区新一轮变异病毒大流行的外溢因素影响，包括东南亚两大人口大国印尼和菲律宾在内的亚洲地区疫情自5月中下旬开始反弹。目前亚洲地区正经历新一轮新冠病毒爆发，而这也势必也对与东南亚地缘、贸易高度相关的中国造成较大影响。数据显示，二季度以来全球每日新增确诊病例中约4成来自亚洲，该情况固然受到印度疫情数字的影响，但曾经表现良好的东南亚国家，目前的情况也很不乐观。值得注意的是，东南亚国家疫苗接种率普遍较低。目前亚洲到期目前面临的挑战是如何提高疫苗覆盖率，一些地区是疫苗供应有限，另一些地区则是接种疫苗意愿不高，但无论如何，提高疫苗覆盖率就算不能让疫情“清零”，也能有效保护弱势群体降低医院压力，但东南亚地区在病毒与疫苗竞速中处于落后状态。

图：欧美主要国家的每百人已完成疫苗接种人数持续快速攀升中

数据来源：Our World in Data，国信期货

图：东南亚主要国家接种新冠疫苗的人口比例

数据来源：Our World in Data，国信期货

在病毒与疫苗竞速赛中，随着当前全球疫情形势而变化的经济预期也呈现分化走势，即欧美等发达经济体疫情好转经济稳步复苏，而亚洲为代表的经济体新增确诊病例数量创下新高，拖累经济复苏。印度在全球疫苗接种中扮演的角色正由施援方被迫转为受援方，形成对全球疫苗资源的挤兑，有迹象显示，以印度为代表的亚洲地区这一轮疫情来势汹汹且尚未看到消退迹象，期间可能带来新的更强的变异新冠病毒，给全球防疫进程带来更为严峻挑战，考虑到印度为首的亚洲地区的人口基数，疫情持续时间越长，产生更多变异病毒、影响现有疫苗效力的可能性就越大。若变异病毒外溢持续，全球走出疫情阴影的时间将延后，同时变异病毒在亚洲地区的新一轮蔓延或导致全球经济出现新的结构性分化，对全球产业链分工构成冲击。

2．实体产业：大国博弈矛盾凸显，中国崛起产业转型

新冠疫情引爆的全球经济危机加剧全球百年未有的大变局，大国关系与治理体系重塑导致的动荡调整与变革进步势不可挡。恰逢全世界局势和思潮变化，海外经济和政治环境发生异变。在大宗商品领域，一方面是部分相对落后国家借资源和人口优势崛起，在一些领域成为推动产业发展的重要力量。尤其是东南亚国家与非洲、南美等地区为首的落后地区，其丰富的自然资源优势开始显现，但随着资源纠纷和平民主义抬头，大宗商品产业链上游出现供应扰动，其中以南美地区的铜锌锂、澳洲地区的铁矿石、东南亚的镍矿都出现供应扰动和成本大幅抬升。与此同时，欧美等发达国家借技术、金融、应用等体系性优势，推行“对华脱钩”和“制造业回流”以图占据先机，中国的强势崛起正遭遇欧美等国政治经济针对性的阻力。

图：全球后疫情时代大国博弈加剧，经济科技领域全面竞赛，产业军备竞赛加剧

数据来源：国信期货整理

当前中国经济结构性转型持续面临五大威胁：资源自给率不足，经济增速下滑、加工产能过剩、地缘政治对抗、创新技术不足，同时制造业处于结构调整和转型升级时期。在本轮变局中，中国遭遇贸易与税务大战、地缘政治冲突加剧与产业洗牌升级转型的复杂局面，在世界各国开启新一轮科技创新与先进制造业军备竞赛的格局下中国有色金属为代表的实体行业必须抓资源、去过剩、调结构、稳内需、促创新，加速产业升级节奏，在百年变局寻求突破机遇！中国乃至全球的定价权更多受到海外矿山供应的影响。中国为了满足自身庞大的工业化、城镇化需要，在全球有色等矿产资源的消费量占重高达50%左右，对外依赖然而中国企业在全球有色产业链的优势主要集中在冶炼、加工环节，过去作为世界工厂，中国的冶炼加工产能严重过剩，但核心的瓶颈资源缺乏难解决这也导致中国中下游产业被迫要看海外市场的脸色。

从宏观大环境来看，2021年美联储为首的欧美主要央行货币政策最宽松的时候可能已经过去，使得顺周期资产尤其是大宗工业品的良好环境有所削弱，考虑到南美及南亚等地区疫情防控仍然严峻，且全球部分经济体已因通胀压力而开启加息，需警惕实体经济复苏不及预期及货币政策转向的”灰犀牛“带来的利空影响扩散，资产价格尤其股市及大宗商品价格波动将进一步加剧。就宏观政策大环境而言，随着中美等主要经济体不约而同加大新能源新基建等创新行业投入，叠加中国有色行业提出2025年提前实现碳拐点的目标，这使得与新能源新新基建及碳拐点碳中和概念高度相关的有色金属板块预计将呈现估值由传统周期性重工业向高估值创新材料板块靠拢，预计金融市场投资偏好对有色金属等大宗商品板块较有利。

图：2021年全球经济增长与通胀预期剧烈变化，流动性和风险偏好主导有色价格

数据来源：国信期货整理

3．流动性：美联储“鹰派信号”，财政刺激“放水不停”

6月份，美联储议息会议意外发出的“鹰派信号”，实际上是通过对市场一系列的评估，暗示美联储认为随着美国疫情对经济的压制缓和，美国就业会加速恢复，通胀预期随着经济供应恢复虽然会短期回落，但长期较高通胀的基础有了，而美国经济在就业和通胀等领域的加速恢复，也给了美联储讨论下一阶段宽松政策逐步回归常态的依据，美联储提前给出了加息的的明确预期，但为了平抑市场太过于剧烈的反应，还是提前释放预期的同时表明对经济的支持态度。用一句话中总结：美联储准备提前行动！

对此的影响来看，美联储此举对贵金属的黄金显著构成利空，中期明确可以做空，而有色等大宗工业品宽松政策支持下的利好预期也被提前被削弱，尽管供应弹性显著小于需求导致的结构性支持仍在，但考虑到中国调控出手的敏感时点，中期表现为整体趋势转弱和内部随着题材分化，“集体大水牛”行情宣告提前结束。

然而二季度提来美国总统拜登正式宣布“超级放水计划”：即在2022财年6万亿美元支出计划，到2031年将总支出增加到8.2万亿美元。若计划落地，将使美国联邦持续支出达到自二战以后的最高水平，同时在未来10年赤字将超过1.3万亿美元。尽管此次拜登政府的预算计划还需国会通过，但考虑到民主党控制参众两院，因此拜登政府的政策控制力度性是近十年来最高的，尤其他能与议员们就部分基础设施议程达成一致的话，预计通过可能性更高。若拜登的计划得以实施，政府在未来10年每年的支出将接近美国经济总产出的四分之一。它的税收收入将相当于整个经济的五分之一。对于可能引发的高通胀，拜登团队预测消费者价格每年的上涨速度永远不会超过2.3%，而美联储在未来几年只会从目前的最低水平逐步加息。

那么美国究竟会不会因为经济过热而出现罕见的高通胀呢？事实上，历史上没有一场金融危机是完全靠印钞放水来最终解决的，美国超级放水计划层出不穷的背后，是用向全球狂征“美元铸币税”，以美元信用削弱来换取自身经济增长动力，这可能引发全球经济不均衡进一步加剧，以商品为代表的资产价格迎来新一轮泡沫，更多资金转而押注全球流动性宽松下多重利好共振中的金属板块，市场对通货再膨胀预期高涨，大宗商品为代表的各类资产强势，而在新冠疫情威胁下持续放水或最终为新一轮金融危机埋下隐患。

图：高盛预计美国新一轮财政刺激计划下未来数年政府赤字将提高

数据来源：高盛，国信期货整理

自拜登上任以来，该国政府对于财政刺激政策的力度就在不断的加大，距离美国新一届政府上任的近四个月内，其推出的经济计划总额超过6万亿美元，总的实施周期超过8年。其中包括美国救援计划、美国就业计划和美国家庭计划，高盛预计拜登一揽子计划将使得美国政府赤字在2021-2028年都是净增加的状态，进一步增加政府债务负担，并且可能倒逼美联储延后加息政策，对大类资产提供宽松流动性窗口期。

据美联储数据，目前美国政府债务/GDP的比率已经超过120%，如果上述一揽子计划能够顺利实施，美国政府的财政赤字将愈发严峻，债务风险将会进一步加大。随着支出的大规模增加，会使得美联储不得不购买政府债务，或者购买资产降低利率，两者都将会使得社会货币量的投放增加。据美国商务部估计，美国在2021-2025年的平均利率将在1.6%左右波动，为大宗商品资产构造了整体较为宽松的宏观环境。

通过观察美联储货币政策锚定的核心指标——就业数据，我们可以发现，美国经济和就业市场的恢复仍不稳固，货币政策不易急转弯。美联储主席鲍威尔在近期重申了该行将继续维持宽松货币政策的承诺，他表示，美联储仍需看到经济出现显著改善，才会撤回政策支持。根据此前公布的美国4月就业数据，虽然失业率几乎回到疫情之前的水平在6%左右，但该项指标容易出现劳动人口退出市场从而指标失真的情况，这在当前疫情状态下尤为明显，而另一指标——劳动参与率，则仍远低于疫情前的水平，表现为非常疲弱的态势，而近期外媒体披露称美联储计划讨论收紧宽松货币政策和大规模资产购买的可能后，5月非农就业数据不及预期，逆转了此前市场对就业数据将大幅好转进而可能刺激美联储收紧资产购买计划的预期。这意味着在美国为首的海外实体经济复苏并不稳定，尽管随着欧美疫情得到逐步控制，新一轮财政刺激现金补助刺激效果减弱，零售销售和消费者信心指数回落，通胀忧虑对居民需求增长造成了一定的负面影响，但金融市场最为关注的宽松货币政策在短期难转向，中长期何时出现拐头信号有待更多讨论和数据佐证。

图：美国政府债务总额/GDP创历史新高，铜在内有色等大类资产“水涨船高”

数据来源：WIND，国信期货整理

图：2021年美国失业率和劳动参与率出现显著异常变化

数据来源：美国劳工部，国信期货

二、铝产业链分析展望

1．铝土矿：海外依赖度较大，进口矿石弥补国内缺

我国作为全球铝产业链的产销大国，在上游铝土矿方面严重依赖海外资源进口不足。全球范围内，中国资源保障度最低，远远低于全球平均102年的铝土矿保障年限。目前我国已探明铝土矿储量虽不少，但占比只有全球的3%左右，人均储量更是全球平均水平的1/10，且贫矿多富矿少，生产成本较高，深度开采之下，长久也会面对供应问题。数据显示，假设以中国全年电解铝产量3600万吨取整来作为估算基准，则相应上游需消耗铝土矿总量约1.74亿吨，其中预计我国进口铝土矿约1亿吨，进口资源依赖度近6成。

图：中国及分地区保有储量及基础储量年限对比

数据来源：宏桥集团，国信期货

整体而言，随着下游氧化铝价格短期打破平稳上行态势，预计国产矿石价格蠢蠢欲动上涨或面临压力，三季度国产铝矾土主要产出地主流矿石价格将维持震荡平稳运行，供应方面山西地区仍表现为供应相对紧张，仍需河南地区资源给予补充，南方地区矿石市场维持稳定，预计难以发生变动。后市需更多关注部分氧化铝厂是否将低温产能改回高温产能从而使得进口矿消耗量下降，同时在氧化铝厂后期补充国产铝土矿原料库存后和开工积极性或有所恢复，2021年氧化铝更多增产，将带动国内外铝土矿市场价格战压力加大。

从海外铝土矿来看，目前几内亚方面输送至中国的铝矾土数量位于500万吨以上，仍维持其半壁江山地位，从行业趋势来看海外供应整体充裕且长期增长态势较为明确。当前进口矿石港存也保持小幅上涨态势，验证了进口资源相对充足的状态。同时，进口矿石供应量也需密切关注海外矿石主产地疫情情况，目前当地疫情尚未引起铝土矿生产端扰动，使得海外铝土矿资源供应运输较顺畅，重点聚焦以印尼和马来西亚为代表的的东南亚地区、澳洲地州和非洲等地地区疫情加重的风险，同时进口矿石价格成本中海运费价格波动的影响较大，也会影响进口矿石竞争力。

图：2020-2021年海外氧化铝供给呈现上升趋势，海外竞争加剧恐长期对国内产生压力

数据来源：SMM，国信期货

图：近年来海外铝土矿铝进口占比（内圈为2019年，外圈为2020年）

数据来源：SMM，国信期货

从国内外铝土矿价格趋势和资源竞争来来，当前铝土矿供应内紧外松之下，进口矿较国内明显更具性价比，当前中国疫情整体稳定且货物流正常运行，国内铝土矿供应占比明显回升，但考虑到以几内亚等为首的海外铝土矿主产区物流、海运费仍有一定优势，因此国内铝企业仍持续外购铝土矿，大量进口铝土矿冲击也使得国内铝土矿面临巨大冲击，国内矿石为抢占市场份额提价收到抑制，国内外矿石资源面临价格战。目前海外铝土矿货源大量涌入中国市场推动进口矿占比达到近6成，同时整体上看海外上游铝土矿资源集中度较高，且铝土矿资源开发还有较大空间，未来预计将有充裕的海外铝矿石资源有意流入国内，则必将一定程度加大国内外铝矾土市场的价格竞争力度，目前限制国产和海外铝土矿直接价格战的因素主要是生产工艺，因使用海外铝土矿的氧化铝厂主要以低温拜耳法为主，而消耗国产矿的氧化铝厂其生产工艺为高温拜耳法，但氧化铝厂有在高温线和低温线中有来回切换的情况，因此国内外矿石存在价格竞争，但两者价格波动的时点和空间存在不完全同步情况。

从产业长远趋势发展看，我国作为全球铝产销第一大国地位稳固，但也存在较高的铝资源进口依赖，面对国内铝资源供应能力日益疲软的严峻形势，在海外抓牢铝土矿资源进口渠道已成为铝行业的普遍共识，近年来多家龙头企业带动行业布局海外资源，特别是大力开发东亚的印尼和非洲地区几内亚，目前几内亚共和国和印尼已成为我国铝土矿进口的排名第一和第三的资源供应地。同时考虑到海外进口铝土矿成本中的运费占比较高，随着海外铝土矿资源被越来越多发掘和利用，已有越来越多铝企将氧化铝厂直接搬到当地，预计未来我国氧化铝行业海外布局将进一步提高，进口资源将部分从海外铝土矿向进口氧化铝。

图：2020-2021年海外氧化铝供给呈现上升趋势，海外竞争加剧恐长期对国内产生压力

数据来源：SMM，国信期货

2．氧化铝：进口涌入冲击国内，氧化铝仍有过剩压力

从国内氧化铝市场表现来看，此前由于氧化铝企业及贸易商方面持续积极炒作“噱头”烘托市场供应收紧的氛围，同时市场也出现个别做市行为在一定程度上也推动了氧化铝价格的快速上涨，但当市场实际成交价格回升至2400元/吨附近时，由于下游电解铝企业不接受上游炒作，仍保持其固有的按需采购模式，更多的以执行长单为主，因此压制氧化铝价格涨幅，市场流通领域出现僵持，价格实质性支撑区间还有待市场真实成交验证。

从国产氧化铝生产成本策略来看，根据百川盈孚统计显示，中国氧化铝行业含税完全成本加权平均值约在2250元/吨附近。从国产氧化铝供需平衡来看，按照吨铝氧化铝单耗1.93吨计算，下半年中国国产氧化铝供应呈现略短缺状态，这部分缺口完全被海外氧化铝进口所弥补，而国内下半年新增的部分氧化铝产能预计将面临开工难的现实问题，预计2021年国产氧化铝价格仍将呈现进口冲击、国内产能过剩、价格反弹无力等多重利润因素叠加难题。海外氧化铝方面，因国内外氧化铝存在进口盈利空间，海外供给过剩的氧化铝产能大量涌入国内，使得国内氧化铝价格反弹明显受到压制。

从国内外氧化铝价格趋势和资源竞争来来，考虑到国际铝业巨头海德鲁/EGA等新增和复产氧化铝产能的提升，2021年海外氧化铝供给新增速度明显高于国内，且海外整体氧化铝整体成本较低，部分氧化铝厂生产成本仅为在180-200美元/吨，较高的利润预计将使得2021年一二季度海外供应压力持续保持，此外2020年海外受疫情等多方面因素影响电解铝产量预计减产，将造成海外氧化铝供给过剩加剧，海外累库持续，按当前国内外氧化铝生产成本和比价来估算，预计2021年氧化铝再次打开盈利窗口的概率较大，因此国内外氧化铝的价格竞争将较铝土矿更为直接，反映在价格波动上国内氧化铝将有明显海外进口的制约，预计2021年国产氧化铝产能开工率持续处于低位，部分缺口将以海外氧化铝来替代。

图：2020年以来氧化铝新增产能规模释放较大

数据来源：SMM，国信期货

3．冶炼：吨铝利润仍在高位，高铝价刺激复产及进口

从十四五铝行业规划来看，此前“十二五”电解铝新建产能向能源富集地区布局，“十三五”产能向清洁能源地区转移，而“十四五”电解铝布局调整将基本完成，产能天花板形成。“十四五”期间，中国铝消费也将发生转型，扩大铝应用的重点领域是交通运输和提高人民生活水平的生活领域（公共设施等基建与汽车家电等）。扩大国内铝消费既是服务居民生活需要，也为国内积累了二次资源，同时也减少国际贸易摩擦，这是中国铝工业十四五规划的长期发展战略重要组成部分。

目前我国铝产业处于转型升级的关键期，经历多年快速扩展后，供给侧结构性改革强势推动电解铝产能天花板形成，解决了困扰行业多年的产能无序扩张问题；随着海外铝资源开发取得显著进展，有效保障国内铝产业运行安全；而我国技术进步成效显著，铝冶炼技术和能耗水平国际领先；中国一直是拉动全球铝消费的重要引擎，国内原铝消费即将进入平台期，但短板依然存在，复杂的国际政治经济形势和爆发式增长的贸易救济案件倒逼中国铝工业产业转型和消费升级。

从吨铝成本利润测算来看，沪铝此轮反弹的启动时点是2020年3月末，彼时国内电解铝企业加权平均生产成本一度跌至在12200元/吨附近，全行业面临严重亏损局面，但进入下半年以后，国内电解铝企业加权平均生产成本小幅仍不到13000元/吨，此时的铝冶炼行业加工利润可达到3000元/吨左右，行业盈利产能的几乎全部盈利。根据卓创监测数据显示，截至6月底，我国电解铝企业加权平均生产利润人处于历史性高位，部分电解铝厂吨铝利润一度高达6000元/吨，使得国内电解铝产能开工率明显提高，此前减产停产产能复产及新建产能投放的压力逐步增大，预计2021年电解铝生产利润空间将受到挤压。

图：十三五与十四五对比，中国电解铝产能分地区分布情况预估

数据来源：中国有色金属工业协会，国信期货

图：2000年以来中国电解铝规划产能及实际产量情况

数据来源：中国有色金属工业协会，国信期货

图：2021年供给压力仍然存在年度投产产能超过300万吨

数据来源：SMM，国信期货整理

图：2000年以中国电解铝供应增速及产能开工率情况

数据来源：中国有色金属工业协会，国信期货整理

4．消费：利润开工由强转弱，后续订单忧虑凸显

2021年以来，国内电解铝主要贸易和消费地区的社会库存持续震荡回升，尽管较年内社会库存显著回升，但累库幅度并不及预期，其中春节以来以无锡为代表的华东地区和佛山为代表的华南地区累库放缓，二季度库存变化存较大争议，后续持续关注库存对供需平衡的信号作用。整体来看，由于我国电解铝行业处于产能转移过程中，部分云南、内蒙古等省电解铝新增产能较计划放缓，导致中国电解铝供应压力被延后迟滞，叠加当前铝冶炼厂铸锭比仍处低位，铝锭短期结构性供需错配，导致行业冶炼加工利润持续处于历史高位。根据我国“十四五”铝产业布局规划来看，目前我国电解铝大规模产能调整在未来五年将基本完成，十四五期间电解铝产能天花板或将被严格锁死，而我国铝消费也将发生转型升级，重点领域将围绕新基建新能源领域潜能高增长而具备较高增长潜能，为我国铝行业转型升级创造机会。

事实上，在2021年后疫情时代复产复工过程中，新旧基建和行业补库需求复苏成为带动实体经济复苏的主要动力，但是随着传统消费旺季下游补货抢购潮转弱，需要关注各终端边际变化及消费换挡情况。从铝材出口来看，全球政治经济博弈对我国铝材出口消费影响不容忽视，按中国我国铝产量3600万吨取整估算，全占世界铝供给总量的60%，同时国内铝真实需求约3100万吨，占全球铝需求50%，供需占比的实际情况决定了我国需要大量出口铝材以依赖国际市场进行消费。2021年以来，我国铝出口由于内外铝价价差扩大受到持续抑制，预计2021年铝材出口将受到较大影响，部分被迫转向国内。

图：2020年中国消费内循环强劲，出口循环偏弱，投资循环持稳

数据来源：国信期货整理

三、后市展望

2021年1-7月，由于大国关系紧张和监管趋严带来政策风险，金融市场风险偏好大幅下滑，以股市、债市及大宗商品为代表的大类资产价格波动率显著增加。在全球经济复苏结构性不同步的背景下，市场对于未来货币政策的分歧显著加剧，海外流动性过剩而国内加大调控降温推动有色市场外热内冷沪伦比值进一步走弱。从商品市场来看，金融市场风险偏好的切换可能加剧全球稀缺资源的争夺，尤其是国内外资源不均衡的相关品种的供应链的脆弱性可能推动避险性补库，前期强势坚挺的新能源新基建碳中和等热点概念仍将维持坚挺。

从宏观大环境来看，2021年美联储为首的欧美主要央行货币政策最宽松的时候可能已经过去，使得顺周期资产尤其是大宗工业品的良好环境有所削弱，考虑到南美及南亚等地区疫情防控仍然严峻，且全球部分经济体已因通胀压力而开启加息，需警惕实体经济复苏不及预期及货币政策转向的”灰犀牛“带来的利空影响扩散，市场风险偏好切换频繁，资产价格尤其股市及大宗商品价格波动将进一步加剧。就宏观政策大环境而言，随着中美等主要经济体不约而同加大新能源新基建等创新行业投入，叠加中国有色行业提出2025年提前实现碳拐点的目标，这使得与新能源新新基建及碳拐点碳中和概念高度相关的有色金属板块预计将呈现估值由传统周期性重工业向高估值创新材料板块靠拢，预计金融市场投资偏好对有色金属等大宗商品板块较有利。

展望后市，预计8月份有色价格仍以高位宽幅震荡思路为主，在不出现宏观系统系风险的前提下，铜铝为首的有色金属价格仍具有较强结构性支持，铝价面对20000元/吨大箱体上沿阻力暂无力突破，短期聚焦能否提前明确中长期趋势向上突破的量能支持，建议相关产业强化生产利润套保操作，普通机构和投机者可多看少动，注意控制仓位管控风险。

图：2020年铝行业出现结构性错配，2021年类似情况或将持续

数据来源：国信期货整理