双焦供需紧平衡 期价高位震荡

　　--双焦一季度回顾及二季度展望

　　方正中期期货郝潇潇

　　摘要：

　　一季度焦煤期价重心不断抬升，主要逻辑仍在供应端。今年煤矿放假时间相较于往年依旧偏短，节后煤矿复工复产节奏较快，农历正月十五之后，大部分煤矿已经基本恢复生产，同时国内在保供稳价政策下，煤矿开工率整体维持相对稳定，1-2月份原煤累计产量同比增加10.3%，但1-2月份国内炼焦煤累计产量同比增幅仅0.87%，不足1%，从二者的增幅来看，表明国内炼焦煤产能短期内难以大幅增加，国内供应基本上已经达到上限，供应的增量主要来自于进口煤的补充。1-2月份进口量同比大幅增加，主要由于去年同期基数太低，后期随着蒙煤通关量的增加，以及俄罗斯等国进口量的增加，供应偏紧的局面将略有改善。需求方面：冬奥会之后，环保限产减弱，焦化企业开工率有所回升，Mysteel统计的全样本焦炭日均产量将回升至110万吨以上的水平，需求将逐步改善，二季度焦煤整体将维持供需紧平衡的局面，期价重心将维持高位震荡。09合约主要运行区间为2500—3500元/吨。

　　一季度焦炭整体走势随焦煤波动，主要走成本驱动的逻辑。供应端：冬奥会结束之后，环保限产减弱，全样本焦炭日均产量将维持在110万吨以上的水平，供应稳中有增的趋势不会改变。需求端：3月下旬钢厂铁水产量已经回升至230万吨水平，随着环保限产的减弱，铁水产量仍将维持在高位，需求端对焦炭仍有较强的支撑，二季度焦炭整体上将维持供需平衡的局面，期价的整体走势更多仍将追随成本端焦煤的走势，在焦煤期价维持高位震荡的情况下，焦炭依旧维持高位震荡，预计09合约二季度波动区间为3000--4000元/吨。

　　一、 焦煤、焦炭期货行情回顾

　　一季度焦煤05合约重心逐步抬升，期价不断创出年后反弹新高，整体走势相当强势。1月份临近农历春节，部分煤矿开始陆续放假，以及冬奥会影响，焦煤供应局部收紧，然下游焦化企补库意愿不强，同时焦煤整体库存增加，期价继续上行的驱动已明显减弱，整体的供需矛盾咱不突出，期价维持高位震荡。春节过后后由于供应端的逐步恢复，而下游需求端受冬奥会的影响，开工率维持低位，期价维持高位震荡。3月份两会及冬残奥会对焦煤供需均产生阶段性扰动。环保限产导致洗煤厂和焦化企业开工率均略有下滑，但由于焦煤整体供应持续偏紧，库存不断下滑，期价重心进一步抬升，05合约创出合约上市以来的新高。

　　焦炭方面：焦炭05合约整体的走势同焦煤05合约类似，但相较于焦煤05合约的走势，焦炭05合约整体走势弱于焦煤。一季度春节、冬奥会、两会以及冬残奥会期间环保限产的影响，对供需两端均产生一定程度影响，但整体上一季度焦炭维持供需平衡的局面，成本端驱动仍是焦炭一季度走强的只要逻辑。

　　二、焦煤基本面分析

　　1.焦煤产量稳中有增

　　在国家保供稳价政策的大背景下，煤矿整体生产保持稳定，同时春节期间煤矿放假时间缩短，原煤整体供应大幅增加，按照国家统计局公布的数据，2022年1-2月份我国原煤累计产量为68659.8万吨，同比增加11.17%。由于原煤产量大幅增加，炼焦煤产量同比亦稳中有增。按照煤炭资源网统计的数据显示：1-2月份我国炼焦煤累计产量为7759万吨，同比增加0.87%。

　　2. 炼焦煤净进口量略有回升

　　我国炼焦煤自给率超过85%，进口炼焦煤对我国炼焦煤市场起到了很好的补充作用。按照海关总署公布的数据，1-2月份我国炼焦煤累计进口量为843万吨，同比增长33.39%。一季度进口量环比回升主要是去年同期基数偏低，其次非澳洲煤进口量的大幅增加。

　　2021年前10个月澳煤仍难以通关，11月份为缓解国内炼焦煤供应紧张的局面，让此前积压在港口的焦煤通关，11-12月份，通关澳煤671.44万吨，全年累计进口量同比下降81.02%。按照海关统计的数据，2022年1-2月份我国累计进口澳洲炼焦煤166万吨，此次通关量仍为此前积压在港的焦煤，并非源自澳洲新发运量，且暂无澳洲新发运焦煤的消息。随着澳煤在港通关量的逐步下降，后期澳煤进口量让难以进一步增加。

　　由于疫情的影响，蒙煤通关依旧维依旧维持在偏低的水平。从Mysteel统计的三大通关车辆数据来看，1-2月份甘其毛都口岸日均通关车辆不足100车，策克口岸至2021年10月中旬开始闭关，至3月底仍未开放，满都拉口岸1-2月份日均通关车辆不足50车，故三大口岸日均通关车辆不足150车，整体上蒙煤的进口仍处于偏低的水平。按照海关统计的数据显示1月份蒙煤进口量为62.1万吨，2月份进口量为51.17万吨，均大幅低于去年同期水平。1-2月份蒙煤累计进口量为113.27万吨，同比71.08%。

　　由于澳煤和蒙煤进口量大幅下降，但俄罗斯、加拿大以及美国进口煤同比增加导致1-2月份累计进口量同比增加。按照海关总署统计的数据显示，1-2月份，从俄罗斯累计进口焦煤量为190.58万吨，同比增加126.12%。由于俄乌冲突的影响，西方国家对俄罗斯制裁，后期俄罗斯出口到中国的炼焦煤有望继续增加。

　　3.炼焦煤库存稳中有降

　　由于炼焦煤供应偏紧，一季度炼焦煤处于持续去库的状态。根据钢联统计的数据显示，截止至2021年12月31日当周，我国炼焦煤总库存为2996.22万吨，至2022年3月25日当周下降至2608.21万吨，下降近400万吨。特别是春节之后，炼焦煤库存连续8周下降。

　　三、焦炭基本面分析

　　1.供应端稳中有降

　　国家统计局公布的数据显示：2020年我国焦炭累计产量为47116.1万吨，同比下降0.02%。2021年我国焦炭产量为46445.8万吨，同比下降1.42%。如果说2020年焦炭产产量同比小幅下降，主要是由于“十三五”收官之年，4.3米焦炉加速退出所致，那么2021年焦炭产能难以大幅增加，全年甚至维持负增长的主要原因则是能耗双控以及环保限产政策的影响。

　　2022年一季度受环保限产的影响，焦化企业开工率维持在低位水平，钢联统计的全样本焦化企业产量和钢焦产量在冬奥会期间均出现不同程度的下降。按照国家统计局公布的数据显示，1-2月份我国焦炭累计产量为7436.2万吨，同比下降6%。

　　2.需求明显回落

　　在“双碳”政策的背景下，2021年需求端贯穿全年的主线是粗钢压产计划。按照统计局公布的数据显示：2021年我国生铁累计产量为86856.8万吨，同比下降4.3%。

　　一季度铁水产量同比大幅下滑，主要是受到环保限产的影响。一季度经历了农历春节、冬奥会、冬残奥会以及两会等重大活动，期间环保限产一度较为严格，特别是冬奥会期间，环京地区实行了不同程度的限产，铁水产量明显下降，按照钢联统计的247家钢厂日均铁水产量可以看出，2月份铁水产量一度跌破200万吨，随后随着环保限产的减弱，高炉恢复生产，铁水产量明显回升。按照国家统计的公布的数据，1-2月份我国生铁产量为13213.1万吨，同比下降10.8%。随着后期高炉开工率的回升，预计一季度铁水产量同比降幅将明显缩短。

　　3.焦炭库存稳中有增

　　从国家统计局公布的焦炭和铁水产量数据可以看出，虽1-2月份受环保限产的影响，两者产量均出现不同程度的下滑，但焦炭的产量同比下降的幅度稍低于铁水产量，一季度焦炭库存小幅增加。Mysteel统计的部分样本数据来看，2022年一季度焦炭整体库存稳中有增。年初焦炭整体为1008.43万吨，至3月25日增加至1058.14万吨。整体库存依旧处于同期低位水平，库存端暂无较大压力。

　　4. 焦炭出口有所改善，进口量稳中有降

　　随着新冠疫苗的问世，海外疫情逐步好转，需求在逐步的恢复。2021年，我国焦炭出口量不断增加，按照海关公布数据，2021年我国焦炭累计出口量为644万吨，同比增长84.53%，如此巨大的增幅主要是2020年同期基数偏低。2022年一季度，受国内外价差、俄乌局势以及海外需求影响，焦炭出口量大幅上升。1-2月份中国焦炭出口量为93.6万吨，较去年同期增长35%；其中2月份焦炭出口54.9万吨，较去年同期增长108%。

　　2021年受能耗双控以及粗钢压产政策的影响，我国铁水产量同比负增长，导致我国焦炭进口量同比回落。按照海关总署公布的数据，2021年，中国焦炭累计进口量为133.34万吨，同比下降55.25%。

　　2022年一季度，我国炼焦煤进口量大幅下滑。海关总署公布了2021年1、2月的焦炭进出口数据，1-2月份中国焦炭进口量为5.4万吨，较去年同期下降85%。进口量大幅下滑的主要原因是国内外价差导致的，进口焦炭价格高于国内焦炭价格，进口性价比降低。

　　四、后市展望

　　一季度焦煤期价重心不断抬升，主要逻辑仍在供应端。今年煤矿放假时间相较于往年依旧偏短，节后煤矿复工复产节奏较快，农历正月十五之后，大部分煤矿已经基本恢复生产，同时国内在保供稳价政策下，煤矿开工率整体维持相对稳定，1-2月份原煤累计产量同比增加10.3%，但1-2月份国内炼焦煤累计产量同比增幅仅0.87%，不足1%，从二者的增幅来看，表明国内炼焦煤产能短期内难以大幅增加，国内供应基本上已经达到上限，供应的增量主要来自于进口煤的补充。1-2月份进口量同比大幅增加，主要由于去年同期基数太低，后期随着蒙煤通关量的增加，以及俄罗斯等国进口量的增加，供应偏紧的局面将略有改善。需求方面：冬奥会之后，环保限产减弱，焦化企业开工率有所回升，Mysteel统计的全样本焦炭日均产量将回升至110万吨以上的水平，需求将逐步改善，二季度焦煤整体将维持供需紧平衡的局面，期价重心将维持高位震荡。09合约主要运行区间为2500—3500元/吨。

　　一季度焦炭整体走势随焦煤波动，主要走成本驱动的逻辑。供应端：冬奥会结束之后，环保限产减弱，全样本焦炭日均产量将维持在110万吨以上的水平，供应稳中有增的趋势不会改变。需求端：3月下旬钢厂铁水产量已经回升至230万吨水平，随着环保限产的减弱，铁水产量仍将维持在高位，需求端对焦炭仍有较强的支撑，二季度焦炭整体上将维持供需平衡的局面，期价的整体走势更多仍将追随成本端焦煤的走势，在焦煤期价维持高位震荡的情况下，焦炭依旧维持高位震荡，预计09合约二季度波动区间为3000--4000元/吨。