动力煤：基本面与调控政策影响 价格运行区间震荡

　　方正中期期货胡彬

　　从盘面上看，目前价格指数价格停发，供给端在保供要求下持续满产。需求方面短期较热，未来或将有所降温。库存方面，目前港口库存总体延续弱势，为价格提供较强支撑。整体来说动力煤基本面再度收紧，但不建议追多，需要随时关注政策面风险，可等待逢高沽空的操作机会。05合约下方支撑位670，上方压力位1000。09合约上方压力位1000元，下方支撑位700元。期权方面，建议可采取卖出深度虚值看涨期权，以赚取额外权利金收益。

　　第一部分 动力煤走势回顾

　　一、一季度动力煤盘面震荡抬升

　　在经历了2021年的急涨急跌后，动力煤延续着底部震荡的行情。但是进入2022年之后，动力煤的震荡重心有所抬升，从2021年底的670元上方上移到800元附近震荡整理。基本面偏紧以及政策面调控依然是盘面运行的主要逻辑。

　　二、一季度动力煤现货走势回顾

　　2022年以来，周度的环渤海动力煤价格指数先扬后抑。最新一期的环渤海动力煤价格指数报收于738元/吨，与前一报告周期环比持平。其中，5500大卡动力煤在秦皇岛港、黄骅港、天津港(600717)、曹妃甸港、京唐港和国投京唐港的主流成交价格区间报收于730-745元/吨。

　　由于现货报价大都暂停，唯一可知最新5500大卡现货报价1605元/吨，季度涨幅104%；坑口鄂尔多斯(600295)5500大卡现货报价700元/吨，季度涨幅5.3%。现货价格呈现出坑口稳定而港口大幅上涨的特点，发运利润丰厚，贸易商普遍发运积极性较高。

　　今年以来国际煤炭价格也跟随国内市场一样呈现宽幅震荡的行情，而近期由于俄罗斯被制裁，价格持续拉升。在几大国际主要港口煤炭价中，澳大利亚纽卡斯尔港煤炭价格指数、南非理查德港煤炭价格指数涨幅较大，欧洲ARA三港煤炭价格指数相对较小。截至3月4日，澳大利亚纽卡斯尔港NEWC动力煤价格报收347.9美元/吨；南非理查德港动力煤价格指数报收284.38美元/吨；欧洲ARA三港市场动力煤价格指数报收195美元/吨。

　　请统计一下国际煤炭价格在今年第一季度的累计涨幅情况。

　　第二部分 供给面因素分析

　　一、煤炭进口量明显收窄

　　海关总署最新公布的数据显示，海关总署最新数据显示，2022年2月，中国进口煤及褐煤1123万吨，同比下降45.8%；1-2月累计进口3539万吨，同比下降14.0%。从最新公布的动力煤进口数据来看，2022年1-2月份中国动力(600482)煤累积进口2568万吨，同比下降近25%，创2017年以来1-2月动力煤累计进口量新低。其中，今年1月同比几乎零增长，环比下降约22%；而2月份同环比分别大幅下降55%和57%。

　　我国动力煤进口量大幅下降主要原因来自于印尼煤炭出口禁令以及严峻的国际煤炭供应形势。为期一个月的印尼禁令以及改革后的DMO政策致使我国从印尼进口动力煤数量大幅缩减。当前印尼煤炭国内DMO政策限制一定出口规模，以及即将到来的斋月影响，预计4月印尼煤炭生产将有所下降。另外，俄罗斯将依然面临持续性的经济制裁，并且不排除未来制裁力度进一步加大，其煤炭出口也面临较大障碍。各国仍将转而采购印尼煤及澳洲煤，也使得煤炭价格水涨船高，进口煤价格优势也持续收窄。我们预计，未来我国煤炭进口还将延续较低水平。

　　图2-1：煤及褐煤进口量累计值和当月值走势

　　资料来源：Wind资讯，方正中期研究院整理

　　二、原煤产量料将维持较高水平

　　据国家统计局数据显示，2022年1-2月全国原煤生产保持较快增长。1-2月份，生产原煤6.9亿吨，同比增长10.3%，增速比2021年12月份加快3.1个百分点。1-2月的日均产量约为1169.5万吨。此前发改委也发文明确表示要维持日产在1200万吨以上的水平，而目前已经时至一季度末，在双奥及两会结束后，上游供给端也已经恢复生产并且满产运行。根据政策指导，未来供给端还将维持较高产出，只是疫情扰动还需格外关注。

　　三、国内煤炭铁路运输将面临一定考验

　　2022年2月，大秦线完成货物运输量3100万吨，同比下降10.01%。日均运量110.71万吨。大秦线日均开行重车74.8列，其中：日均开行2万吨列车54.7列。2022年1-2月，大秦线累计完成货物运输量6505万吨，同比下降9.10%。3月份以来，铁路煤炭发运量保持高位水平，据调度数据，全国铁路日均煤炭装车9.5万车，同比增长超过10%，其中电煤装车6.5万车，同比增长16%以上。

　　近期由于疫情原因，产地煤炭外运收到不同程度的影响。公路运输影响最大，而铁路请车也较为困难。再加上曹妃甸港汽运集港停止，以及未来4月份即将开始的大秦线春季集中检修，这些都将给港口调入量带来较大的压力。

　　四、港口库存整体延续低位运行

　　根据最新数据统计显示，2022年2月末国有重点煤矿按地区统计，总计1313.6万吨，较2022年1月份下降9%。2月坑口库存显著下降，主要是由于假日矿上放假或倒班生产，而下游采购依然较为积极的缘故。由于疫情影响及保供需求，预计二季度煤矿库存将有一定程度的增长。

　　港口方面在一季度呈现了先抑后扬的过程，从节前的持续去库到节后的逐步开始累库。但是目前情况来看各港口差异较大，秦皇岛港和曹妃甸港呈现库存累积的状态，但是其他港口依然库存持续去化，整体上看也呈现库存下降的态势。目前由于坑口限价但港口价格较高，因此发运利润较好，企业发运积极性也较高。但是受制于运力及疫情等因素，港口库存迟迟难以上涨。未来二季度随着天气转暖，以及水电出力的不断增加，港口的采购热情或将有所降温。只是港口库存水平也较难在短时间内快速上涨，大概率维持着低位震荡。

　　第三部分 下游消费分析

　　一、全社会用电量持续增长

　　根据中电联的最新数据显示，2022年1-2月，全国全社会用电量13467亿千瓦时，同比增长5.8%。分产业看，1-2月，第一产业用电量163亿千瓦时，同比增长12.8%，占全社会用电量的比重为1.2%，对全社会用电量增长的贡献率为2.5%；第二产业用电量8413亿千瓦时，同比增长3.4%，占全社会用电量的比重为62.5%，对全社会用电量增长的贡献率为37.0%；第三产业用电量2488亿千瓦时，同比增长7.2%，占全社会用电量的比重为18.5%，对全社会用电量增长的贡献率为22.6%；城乡居民生活用电量2403亿千瓦时，同比增长13.1%，占全社会用电量的比重为17.8%，对全社会用电量增长的贡献率为37.9%。

　　2022年1-2月份，全国发电设备累计平均利用小时597小时，比上年同期降低8小时。分类型看，1-2月份，全国水电设备平均利用小时为408小时，比上年同期增加8小时；全国火电设备平均利用小时为759小时，比上年同期增加26小时。

　　春节假期过后，在企业陆续复工复产带动下，全社会用电量将有望持续回升。只是由于疫情影响，或将增速低于预期。随着天气的转暖，二季度用电量大概率呈现前低后高的走势。只是需要注意的是用电构成问题，因为今年水电情况较好，或将在一定程度上利空火电需求。

　　二、工业用煤料环比上升

　　据最新数据显示，2022年1-2月份规模以上水泥产量19933万吨，同比减少17.8%，剔除2020年特殊年份，2022年1-2月是近十年产量最低年份。地产行业的低迷再加上季节性淡季，使得水泥产量大幅下滑。

　　水泥行业在2021年也同样表现较弱，并且下半年下滑更为明显，这主要是因为房地产行业的明显走弱而造成的。随着房地产政策收紧的延续，地产行业的低迷在2022年将继续延续。但另一方面，由于在2021年下半年地方专项债发行加速，未来基建的发展加速或将起到一定的对冲作用。整体来看，2022年的水泥需求依然将较为低迷，水泥产量在春节传统淡季结束后也难有亮眼表现，2022年下半年或将略强于上半年。从而水泥耗煤量也将呈现前低后高的态势。

　　第八部分 后市展望

　　今年一季度以来，动力煤盘面延续窄幅区间震荡的走势，并且重心有所抬升。目前市场主要的博弈双方就是基本面多头和政策面空头之间的较量。

　　从3月份的供需基本面情况来看，供给方面，上游煤矿已经正常生产，并且大都满产，供给端相对平稳。在价政策的调控下，坑口价格也基本维持稳定。只是疫情对煤炭外运有所影响，不论是公路运输还是铁路请车都有一定困难，坑口拉运热情也有所降温。需求方面，由于冷空气来袭供暖有所延长，以及复工复产的需求，下游电厂以及非电终端采购热情都较为高涨。未来随着天气的转暖以及水电的增长，需求端将迎来短时淡季。

　　从3月份库存方面，目前港口现货价格高位略有回落，5500大卡约为1558元/吨。发运利润维持高位，港口调入量也持续高位，但是较旺盛的需求使得港口维持高调入、高调出的状态，库存依然难以累积，库存呈现低位震荡态势。预计港口库存未来将有所上涨，但短期依然呈现货源紧张的局面。

　　从3月份进口方面，国际煤价受俄罗斯被制裁影响持续飙升，俄罗斯煤被禁后印尼煤成为市场抢购热点，报价持续上涨，进口价格优势消失，国内采购商持观望态度或者部分转而采购内贸煤，也加剧了港口库存的紧张。从盘面上看，目前价格指数价格停发，供给端在保供要求下持续满产。需求方面短期较热，未来或将有所降温。目前港口库存总体延续弱势，为价格提供较强支撑。

　　我们判断，整体上动力煤供需基本面再度收紧，但不建议追多，需要随时关注调控政策对市场价格的影响，可等待逢高沽空的操作机会。05合约下方支撑位670元，上方压力位1000元。09合约上方压力位1000元，下方支撑位700元。动力煤期权方面，建议可采取卖出深度虚值看涨期权，执行价1000元，选择05合约和09合约，以赚取额外权利金收益。