供需错配叠加外盘影响 沪铝或将先扬后抑

　　方正中期期货胡彬

　　第一部分：铝期货及现货价格走势回顾

　　2022年以来，沪铝以及伦铝基本都经历了先扬后抑再反弹的过程。虽然内部外部驱动因素有所差比、涨跌幅度有所差别，但由于两个市场的联动性，在一季度走势方面极为相似。截至3月25日，沪铝主连收盘在23090元/吨，季度涨幅13.3%；伦铝收盘在3579美元/吨，季度涨幅27.23%。

　　今年以来，国内铝锭现货报价走势与盘面基本同步。长江有色金属市场A00铝现货报价从去年12月底的20360元/吨，收盘在3月25日的22990元/吨，季度涨幅为12.92%。

　　另一方面，伦敦LME现货铝的价格也基本如LME盘面一样，持续震荡上涨，不断创出新高。截至3月22日的报价在3560美元/吨，季度涨幅26.87%。

　　第二部分：基本面因素分析

　　一、原铝进口量大幅下滑铝材出口有望持续增长　　据海关数据统计，2022年1月原铝进口量环比下降52.87%，同比下降79.23%。2022年2月原铝进口量环比下降52.69%，同比下降68.79%。近期沪伦比值持续下降，不利于原铝进口，因此预计短期内原铝进口数据还将较为疲软。

　　2022年1-2月未锻轧铝及铝材出口量103.39万吨，同比去年1-2月增长22.8%，创下历史新高水平。近期伦铝价格不断飞涨，加之针对俄罗斯的制裁影响其铝及铝制品出口，各国企业纷纷寻找新的产品来源，中国由于沪伦比值低，铝价相对便宜，铝加工产业也较为发达，因此出口订单在近期也是持续增长，这样的局面预计未来还将持续一段时间。

　　2022年2月中国出口氧化铝0.38万吨，2022年2月氧化铝进口20.11万吨，环比减少5.57%，同比增加28.18%。 2022年2月氧化铝净进口19.73万吨。2022年1-2月，中国累计进口氧化铝41.4万吨，同比下降15.1%。2022年1月以来，国内氧化铝价格触底反弹，因为冬奥及环保限产等因素，氧化铝产能受到影响，价格也持续上涨，预计未来的氧化铝进口量还将呈现增长态势。而未来随着澳洲制裁俄罗斯禁止向其出口氧化铝及铝土矿，俄罗斯或将转而从我国采购氧化铝。

　　二、电解铝产量有望持续增长

　　据smm最新数据显示，2022年2月（28天）中国电解铝产量294.6万吨，同比减少2.35%，日均产量10.5万吨，环比增长0.19万吨，同比减少0.25万吨；2022年1-2月中国共生产电解铝615.1万吨，累计同比减少3%。2月电解铝供应端复产及新增产能投产提速，其中云南地区电解铝得到政府及南方电网电力支撑，电解铝运行产能增长明显，2月份云南复产加新增投产规模达74万吨。内蒙古、贵州、山西广西等地区2月份稳步复产总规模达27.6万吨。2月份广西突发疫情，田阳某企业42万吨运行紧急停产。

　　进入3月，国内供给端稳步抬升为主，其中云南有望继续增加44万吨左右（包含新增产能投产），其他地区新增及复产规模约为12万吨左右，3月份国内电解铝日均产量稳步增长的情况下，电解铝产量有望达330万吨左右。

　　三、电解铝在产产能以及开工率有所上涨

　　从阿拉丁的数据上看，电解铝的在产产能从2021年下半年开始就持续缩减，直到年底11月份触底，12月才开始有了一定的反弹。困扰2021年全年的能耗双控以及缺电所带来的减产，也在年底开始逐步恢复。进入2022年之后，在煤炭价格的国家有序调控下，铝厂用电成本得到了一定保障，虽然用电优惠以及取消，但是正常生产却能够保障了。未来虽然欧洲深陷能源危机，电解铝产能在不断收窄，但是我国整体上应该会继续维持陆续复产的态势。

　　四、铝锭库存结束累库周期开始转为去库

　　2022年以来，铝锭社会库存经历了先抑后扬的库存变化过程。从年初的中下游企业提前集中备货，到陆续放假后的铝锭库存开始累积。之后更是在春节后季节性的延续了累库趋势约有1个月的时间。但是从图上我们可以明显的感觉到，今年的累库幅度较往年是明显偏低的，这也从库存侧验证了需求的复苏。目前由于疫情的问题，给加工行业的生产运输带来一定阻碍。未来进入二季度，疫情形势有望好转，届时对于上游铝锭的需求还将呈现增长的态势。另外，随着产业园区的兴起，铝水的供应量也将逐步挤压铸锭量，从而长周期影响铝锭社会库存的重心下移。

　　第三部分：下游消费分析

　　一、房地产明显走弱但铝材需求韧性尚存

　　2022年1-2月份，全国房地产开发投资14499亿元，同比增长3.7%；其中，住宅投资10769亿元，增长3.7%。2022年1-2月份，商品房销售面积15703万平方米，同比下降9.6%，其中，住宅销售面积下降13.8%；商品房销售额15459亿元，下降19.3%，其中，住宅销售额下降22.1%。

　　去年地产行业在政策调控的作用下一路下滑。但是由于前几年的新开工数据较高，因此依然有很强的韧性存在，尤其体现在铝材需求方面。建筑铝型材开工率也呈现上半年明显高于下半年的趋势。2022年由于政策的力度未松，未来房地产需求还将继续触底。只是基建方面将会对铝材需求有一定程度上的提振，预计2022年全年将呈现前低后高的趋势。

　　二、汽车产销量环比下降但同比增长

　　2022年2月，汽车产销分别完成181.3万辆和173.7万辆，环比分别下降25.2%和31.4%，同比分别增长20.6%和18.7%。由于春节假期因素的影响，环比大幅下降，同比增长的原因是新能源及汽车出口起积极的促进作用和库存回补需求拉动增长。2022年1-2月，汽车产销分别完成423.5万辆和426.8万辆，同比分别增长8.8%和7.5%。

　　2022 年2 月新能源汽车产销分别完成36.8 万辆和33.4 万辆，同比分别增长197.5%和184.3%，环比分别下降18.6%和22.6%。累计来看，2022 年1-2 月份产销分别完成82.0 万辆和76.5 万辆，同比分别增长158.2%和154.7%。

　　从最新的产销数据上来看，2月的汽车产销量数据呈现季节性回落的态势，但是同比维持较大增幅还是较为令人鼓舞的。另外，新能源汽车依然维持极快的增长速度，也将是未来汽车用铝的主要发展方向。2021年的汽车行业是备受“缺芯”问题困扰的，但是从四季度开始，随着芯片问题的逐渐好转，汽车产量开始呈现出环比上涨的态势。预计2022年全年，汽车产量将进一步呈现同比增长的趋势。

　　第八部分：后市展望

　　一季度以来，沪铝盘面呈现大幅波动、震荡走强的局面。因为较为复杂的外部环境，先是有欧洲能源危机带来的减产，再后来地缘政治的急剧恶化，各国针对俄罗斯的制裁等，使得铝价尤其是伦铝价格持续上涨，并且伦铝还屡创新高。国内方面，年初有广西的疫情扰动，带来了40万吨产能的减产推高铝价，之后有冬季环保以及双奥、两会等带来的成本端上升等。这一系列因素都给铝价带来了较大的波动幅度。从基本面来看，供给方面，目前国内复产在逐步进行，产能有陆续释放的预期。但是由于从投产到产出需要时间，因此一季度影响较小。大规模放量应该在二季度之后。另外，欧洲能源危机还在发酵，欧洲电解铝厂的减产恐将继续扩大。而国内疫情影响近期也有所加剧，但是对于生产影响较小，更多的是在流通领域。需求方面，下游加工企业在持续复产，开工率环比增长。但在疫情影响下，增长恐将难以持续。且由于疫情及较高的原材料价格，部分企业订单不足。终端方面，传统行业有所分化，房地产及家电表现较弱，电线电缆及汽车方面相对偏强。出口方面，由于沪铝比值较低有利于出口，因此出口型企业订单较为旺盛。库存方面，从最新的数据显示来看，铝锭社会库存已经连续两周大幅去库，这也说明了需求存在一定韧性，也是近期最大的利多因素。整体上看，沪铝预计短期还将维持高位震荡的局面，中长期随着上游产能的释放或将有所回落，主力合约运行区间在21000-24000。期权方面，由于近期宽幅震荡，可以考虑双卖策略，以赚取额外权利金收益。需要时刻关注宏观及疫情方面的风险。