PTA供需紧平衡下 成本主导绝对价格

　　作者：方正中期 成雪飞

　　一、PTA期货价格5月走势

　　5月份，PTA期价重心先抑后扬，总体收涨，月内期价运行区间为6124-6874元/吨。5月初，受聚酯需求恢复缓慢影响，PTA价格连续大幅下挫，而后受到美国大量进口亚洲MX用于调和油生产，导致PX供给紧张，PX价格大幅上涨，PTA价格受益于成本端PX价格上涨影响，价格上涨，在上涨过程中，PTA加工费被压缩至低位，主要原因是聚酯需求恢复始终不及预期以及PX价格走势偏强，从而打压PTA加工费，5月底，随着PX开工率回升，PTA开工负荷大幅下降，导致PX供需开始边际宽松，PX价格小幅回落，PTA价格在成本松动下，价格小幅回落，但由于PTA供需边际收紧影响，PTA加工费缓慢回升。

　　二、油价重心逐步抬升

　　5月份，全球原油市场继续受地缘政治紧张关系影响，原油价格总体呈震荡上行走势，月内，布伦特原油价格100-120美元/桶区间波动，截至5月底，布伦特原油价格一度上涨至120美元/桶左右水平。从原油基本面来看，近端基本面尤其是欧洲和北美地区基本面表现仍十分坚挺，美国汽油库存连续大幅下降，汽柴油裂解价差持续走强，成品油供给紧张，导致原油价格居高不下，同时欧洲地区受欧盟国家持续对俄罗斯能源进行制裁影响，原油供给紧张局面持续，同时我们看到，欧美国家与俄罗斯矛盾短期难以缓解，对俄能源制裁预计长时间持续，势必加剧欧洲国家长时间能源矛盾。因此，我们认为地区性原油供给紧张关系持续，对原油价格始终起到溢价作用。近期OPEC+会议决定第19次欧佩克和非欧佩克部长级会议批准的产量调整计划和月度产量调整机制以及将2022年7月月度日均总产量上调43.2万桶的决定。然而，欧佩克及其减产同盟国还决定，将9月份计划的整体产量调整平均分配每日43.2万桶的产量增加在2022年7月和8月的月份。因此，7月份的产量将按照产量分配表上调至每日64.8万桶。虽然小幅调增7月与8月增产目标，但市场普遍对此持有怀疑态度，主要是由于此前每月减产执行率始终维持在超高水平，鉴于闲置产能低位，预计7、8月份实际增产力度依然有限，叠加美国驾驶季来临以及中国疫情防控逐步进入收尾阶段，后市原油需求边际增长背景下，预计原油近月端供需依然呈现偏紧局面，预计整个6月份布伦特原油价格运行区间为105-135美元/桶区间。

　　三、PX-NAP价差持续走强

　　重石脑油主要用来生产芳烃或高辛烷值汽油，近期受美国地区汽油裂解价差持续大幅走强影响，使得本来用于生产MX的原料被优先由于生产汽油，美国从亚洲地区大量进口MX，导致MX供给紧张，MX价格大幅上涨带动PX价格大幅上涨，而轻石脑油主要用于进行裂解原料生产乙烯，由于石脑油制乙烯利润亏损，乙烯生产企业开工率始终维持在较低水平，导致轻石脑油需求相对偏弱，在此影响下，石脑油价格涨幅较小，走势不及PX，后期汽油裂解价差预计依然维持偏强走势，MX供给紧张局面难以缓解，PX-NAP价差有望继续走强至700美元/吨附近。

　　四、PTA现货加工费低位运行

　　5月份，PTA加工费被大幅压缩，由月初的560元/吨一度压缩至70元/吨附近，月底缓慢恢复至300元/吨区间左右。月内，PTA装置负荷先小幅增加，月底负荷大幅下降，主要受到低加工费影响，短停装置较多，使得负荷大幅下降，整个5月份，PTA月均负荷66.2%，月度环比下降6.74%。下游聚酯工厂开工率依然处于缓慢回升状态，5月份，聚酯月均开工负荷83.95%，月度环比增长1.44%，受制于聚酯开工增长不及预期以及上游PX价格大幅上涨影响，上下夹击下，PTA现货加工费一度压缩至100元/吨下方水平，而后随着PTA开工负荷大幅下降，现货加工费小幅抬升。

　　6月份，PTA或呈现去库-累库节奏，总体预计小幅累库，库存变动力度取决聚酯开工恢复情况，PTA开工负荷预计呈前低后高结构，而PX方面受益于MX供给紧张影响，PX供给始终紧张，导致6月份PX预计依然维持去库局面，在PX供需表现强于PTA情况下，PTA加工费可能继续维持偏低局面，后市重点关注受PTA加工费偏低影响下装置是否出现超预期减停产局面。

　　五、PTA供应或小幅回升

　　5月份，初步预估PTA产量为457万吨，环比增加3.39%，同比增加了2.24%。月内供应端装置变动除了部分装置长停外，虹港150万吨、扬子60万吨继续停车中、台化120万吨、逸盛大化375万吨、逸盛海南200万吨、独山能源250万吨、洛阳石化32.5万吨停车检修，亚东75万吨，能投100万吨、恒力220万吨装置重启；百宏250万吨，逸盛新材料720万吨月内降负，总体PTA装置检修以及降负荷较多，PTA产量增幅缓慢。

　　展望6月份随着5月底PTA短停装置在6月份逐步重启，PTA供应压力将小幅提升。6月份，逸盛海南200万吨装置5.27起停车检修，预计两周；独山能源250万吨装置，5.25起停车检修，预计两周；台化兴业120万吨装置5.5附近开始检修，6月7日重启，PTA短停装置在6月份将陆续重启，PTA装置开工负荷有望低位回升，谨慎给予PTA开工负荷回升至76%附近预期。

　　六、聚酯开工维持弱复苏

　　5月份随着疫情因素逐步缓和，物流运输条件有所改善，聚酯及终端开工陆续均有一定恢复。不过受制于需求偏弱，负荷提升速度依然相对较慢，5月份月均负荷在84%附近，初步预估，5月份聚酯产量为467万吨，环比增长了1.08%，同比下降了7.52%。月内聚酯工厂产成品库存压力持续高位，一方面，受疫情影响，终端销售不佳，成品库存去库压力较大，产成品库存始终处于高位，另一方面，聚酯开工负荷提升力度始终不及预期，总体导致聚酯产量环比小幅增加。

　　展望6月份，随着复工复产加速进行，终端需求有望改善，聚酯库存有望筑顶回落，回落空间取决于终端订单情况以及聚酯工厂销售策略。我们预计在6月份，终端季节性订单有望逐步跟进，据悉目前涤纶短纤库存维持在10.05天，涤纶POY库存指数在27.2天，涤纶FDY库存指数26.45天，涤纶DTY库存指数33.9天。产成品库存高位小幅回落，聚酯工厂PTA库存维持在8-10天附近，整体备货水平中性偏高，部分企业存在刚需补货的需求。整体来看，我们对6月份聚酯开工率仍偏中性乐观，初步给予88%的月均开工率水平。

　　七、出口或继续延续偏强表现

　　2022年4月份，PTA出口量39.10万吨，较去年同期增加了13.15万吨，增幅为50.67%，2022年4月份出口量继续维持超预期表现，出口表现亮眼主要是因为国产PTA在全球竞争中具有价格优势，预计5月份PTA出口量35万吨，继续维持高出口量。

　　八、6月份预计PTA供需维持紧平衡

　　5月份，PTA供需平衡表总体呈小幅累库局面，主要是受到需求恢复不及预期影响，PTA开工率回升，使得5月中旬PTA大幅累库，随后受到低加工费影响，PTA装置短停增加，开工负荷大幅下滑，社会库存去库明显，5月份总体呈现小幅累库局面。

　　展 望6月份，PTA或继续呈紧平衡局面。在供应端，主要是几套短停装置在6月份中旬开启，PTA产量在6月中旬边际增加较多，同时给予聚酯开工符合88%中性预期，预计社会库存呈现先去库后累库局面，总体整个6月份社会库存可能继续维持紧平衡状态。重点关注PTA低加工费对装置影响情况，如果发生装置大幅变动则需要调整社会库存变动情况。

　　九、6月份 PTA展望

　　从现有基本面来看，6月份PTA供需依然维持紧平衡判断，PTA绝对价格将跟随上游成本端PX价格波动为主。在汽柴油裂解价差持续走强背景下，MX供给紧张局面难以缓解，PTA价格受成本端影响显著，从历史来看，历次PX价格大幅上涨时期，PTA价格均出现大幅上涨的局面，后市PTA价格预计依然继续呈偏强局面。

　　风险关注：原油价格大幅回落 PX价格大幅回落