缘起缘落 PTA走出过山车行情

作者：方正中期期货

成本端：随着美国汽油裂解价差高位回落，重石脑油被用于优先生产高辛烷值汽油兴趣减弱，亚洲MX出口至美国有减少预期，同时受到PX装置新投产以及负荷增加背景下，PX价格连续回落，成本驱动减弱背景下，PTA价格连续回落。

从供应端来看，截至6月10日（周五），PTA开工率为74.1%，较6月2日提升7.4个百分点。13日，海南逸盛200万吨装置已重启，目前已经出料，负荷提升中，该装置5.27起停车检修，预计两周；华东一套220万吨PTA装置于上周六停车，该装置预计检修2周附近；华东一套75万吨PTA装置计划6.18起检修，预计7-10天。东北一供应商600万吨PTA装置负荷提满，该装置前期维持8成负荷。总体预计本周PTA开工负荷继续小幅提升至75.6%左右水平。

从需求端来看，近期涤纶长丝与聚酯薄膜检修较多，福建一套20万吨聚酯装置因管道安全检查计划明天开始停车，预计停车半个月，该装置主要配套生产涤纶长丝；福建一套20万吨聚酯装置因管道安全检查计划明天开始停车，预计停车半个月，该装置主要配套生产涤纶长丝；吴江一套20万吨聚酯装置计划明天开始停车检修，预计检修时间一个月，该装置主要配套生产涤纶长丝；辽宁一套20万吨聚酯薄膜装置计划后天起停车检修，预计停车25天；宁波一套12万吨聚酯薄膜装置计划月底停车检修，预计停车时间一个月左右，预计本周末到下周初，聚酯负荷将降至83%附近。

后市观点：此前在PX价格连续上行驱动下，PTA价格单边大幅上涨，随着PX供需走弱，价格大幅回落，在成本驱动减弱以及供需偏弱背景下，PTA价格预计继续跟随PX或强于PX为主，PTA价格有望继续下行，后市重点关注PX价格波动情况。

价差策略：结合整个聚酯产业链基本面情况，在PTA加工费偏高背景下，利润有望向聚酯环节部分转移，可关注做多PF盘面利润机会或者做多PF-PTA价差机会。

风险提示：原油价格大幅反弹；PX价格大幅反弹等。

一、美国汽油裂解价差高位回落

EIA公布数据显示，截止6月10日当周，美国商业原油库存量4.18714亿桶，比前一周增长196万桶；美国汽油库存总量2.17474亿桶，比前一周下降71万桶。从汽油供需基本面来看，汽油供需依然维持去库态势，但在美国驾驶季来临之后，汽油去库速度有所减缓，后市汽油供需基本面可能开始呈边际缓解的局面。

在汽油价格飙升引发创纪录的通胀和经济衰退的忧虑之际，拜登呼吁“立即行动”提高产能。“在俄乌冲突时期，炼油利润率远高于正常水平，直接传导给美国家庭，这是不可接受的，”拜登周三在向大型石油企业致以的信函中指出。拜登表示，美国政府准备采取一切“合理和恰当的”举措，帮助企业在短期之内提高产量，并表示将下令能源部长格兰霍姆在未来几天就此议题召开紧急会议。拜登补充道，联邦政府将与国家石油委员会开展对话，并呼吁企业向能源部解释为何削减产能，以及可以采取哪些行动来平抑汽油价格；目前美国全国汽油均价已超过5美元/加仑。美国总统拜登表示，美国能源部长将就炼油产能问题召开紧急会议。美国总统拜登呼吁炼油企业提出增加汽油供应的具体想法，并解释炼油能力问题。美国能源部长格兰霍姆：我们并不反对石油利润，但一年225%的利润增长意味着有些地方出了问题，由此可以推断美国政策顶可能出现，货币政策已先行。

此前受到重石脑油被优先用于生产高辛烷值汽油影响，大量MX从亚洲运往美国，导致MX供给紧张，MX与PX价格大幅上涨。随着美国政府对汽柴油高利润（即成品油高裂解价差）的处于历史级别高位的不满，近期美联储公布利率决议，宣布加息75BP以应对持续高企不下的通胀，鹰派加息情景下（后续可能有具体的政策措施抑制汽柴油价格），汽柴油裂解价差有望继续回落，至少6月份裂解价差继续走强的驱动力已不足，使得重石脑油被用于生产高辛烷值汽油的吸引力减弱，亚洲出口MX量预期减少。

二、本周PTA供需存累库预期

从供应端来看，截至6月10日（周五），PTA开工率为74.1%，较6月2日提升7.4个百分点。13日，海南逸盛200万吨装置已重启，目前已经出料，负荷提升中，该装置5.27起停车检修，预计两周；华东一套220万吨PTA装置于上周六停车，该装置预计检修2周附近；华东一套75万吨PTA装置计划6.18起检修，预计7-10天。东北一供应商600万吨PTA装置负荷提满，该装置前期维持8成负荷。总体预计本周PTA开工负荷继续小幅提升至75.6%左右水平。

从需求端来看，近期涤纶长丝与聚酯薄膜检修较多，福建一套20万吨聚酯装置因管道安全检查计划明天开始停车，预计停车半个月，该装置主要配套生产涤纶长丝；福建一套20万吨聚酯装置因管道安全检查计划明天开始停车，预计停车半个月，该装置主要配套生产涤纶长丝；吴江一套20万吨聚酯装置计划明天开始停车检修，预计检修时间一个月，该装置主要配套生产涤纶长丝；辽宁一套20万吨聚酯薄膜装置计划后天起停车检修，预计停车25天；宁波一套12万吨聚酯薄膜装置计划月底停车检修，预计停车时间一个月左右。近期因福建、宁波地区安全检查，导致聚酯检修减产集中，另外有几套常规装置检修，预计本周末到下周初，聚酯负荷将降至83%附近。

近期PTA装置变动较大，但总体开工负荷预计变动不大，受聚酯装置检修影响，需求小幅下滑，本周预计PTA供需偏弱，同时投机需求减弱情况下，PTA社会库存或开始呈小幅累库状态，整个6月份如我们此前预期那样，预计呈现先去库后累库局面，6月上半月经过连续去库以后，6月下半月PTA预计开启累库局面，PTA基本面开始边际转弱。

三、PX新装置投产以及国内开工率回升

国内PX供应：上周国内PX装置投产、重启以及提负荷较多，导致PX开工负荷持续提升，截至6月10日当周，中国PX开工负荷达到85.6%，周度提升7.9%，6月9日，九江石化90万吨PX装置投产，使得PX供给大幅增加，PX价格6月9号见顶后持续大幅回落，截至6月16日，PXCFR价格由1514美元/吨高位回落至1250美元/吨水平，下跌264美元/吨，跌幅17.44%，基本回归至端午节前水平。

PX-NAP价差近期亦持续大幅回落，价差也有前期的686美元/吨回落至530美元/吨附近，主要原因是PX以及石脑油价格均出现不同程度下跌，PX价格回落幅度更大导致价差收缩，从产业链利润角度来看，现在PX加工费530美元/吨依然偏高，PX供需累库预期下，后市PX-NAP价差依然有下滑预期，产业链利润由上游开始向中游以及下游传导。

四、聚酯产业链利润开始形成正反馈

随着PX供需走弱，PX价格连续大幅下跌，产业链利润由上游向中游PTA环节传导，导致PTA加工费由-37元/吨连续走扩至595元/吨，在PTA供需表现偏弱背景下，PTA现有加工费略显高估，与此同时，下游聚酯开工恢复始终不及预期，近期随着部分聚酯装置的减停产，聚酯开工率下滑至83%附近水平，下游聚酯品种利润开始有所恢复。由此可见，聚酯产业链利润随着PX价格下降正在形成正反馈，利润开始向中游以及下游转移。

五、PTA后市观点

成本端：随着美国汽油裂解价差高位回落，重石脑油被用于优先生产高辛烷值汽油兴趣减弱，亚洲MX出口至美国有减少预期，同时受到PX装置新投产以及负荷增加影响，PX价格连续回落，成本驱动减弱背景下，PTA价格走出过山车行情，后续PTA价格有望重新跌回前期上涨起点。

PTA供需：近期PTA装置变动较大，但总体开工负荷预计变动不大，受聚酯装置检修影响，需求小幅下滑，本周预计PTA供需偏弱，同时投机需求减弱情况下，PTA社会库存或开始呈小幅累库状态。

总结：在成本驱动减弱以及供需偏弱背景下，PTA价格预计继续跟随PX价格继续下行为主，后市重点关注PX价格波动情况。同时结合整个聚酯产业链基本面情况，在PTA加工费偏高背景下，利润有望向聚酯环节部分转移，可关注做多PF盘面利润机会或者做多PF-PTA价差机会。

风险提示：原油价格大幅反弹；PX价格大幅反弹等。