豆粕高位震荡格局难破

上周以来，国内豆粕期货价格呈现先扬后抑走势。受中美互相加征关税影响，豆粕期货价格一度冲高。然而，随着市场情绪逐渐平复，4月9日之后豆粕期货价格开始回调，但整体仍维持高位震荡走势。截至4月14日，豆粕期货主力2509合约价格在3100元/吨左右徘徊。

贸易摩擦影响边际减弱

2025年以来，随着美国关税政策不断调整，国内市场对进口大豆供应的忧虑逐步升温。不过，2018年以来，国内通过多元化进口、抛储及产业链调整，对进口美豆的依赖减弱。2024年，中国大豆进口中，巴西大豆占比超70%。美国农业部出口销售报告显示，截至4月3日当周，美国对中国销售2024/2025年度大豆14.1万吨，前一周为28.6万吨。本年度迄今，美国对中国大豆销售总量为2226万吨，同比减少5.4%，为近十年同期相对低位。

从大豆供应视角来看，本轮关税博弈加剧，影响更多的是供应预期，以及对巴西大豆价格潜在的推动作用。不过，随着加征关税幅度超出市场预期后，关税的边际影响减弱，市场关注的重点将转向中美谈判的可能性上。

USDA供需报告影响有限

4月10日发布的4月USDA供需报告对美豆及国内豆粕期货市场影响有限。USDA供需报告维持2024/2025年度美国大豆产量预期不变，仍为43.66亿蒲式耳，同比提高4.9%;压榨量调高1000万蒲式耳，至24.2亿蒲式耳;维持美国大豆出口预期不变，仍为18.25亿蒲式耳;期末库存调低500万蒲式耳，至3.75亿蒲式耳。USDA供需报告反映美国大豆压榨需求超预期，出口需求保持强劲。

同时，USDA供需报告仍维持全球大豆供应充足的预期。报告显示，2024/2025年度全球大豆产量为4.2058亿吨，较上月调减18万吨;压榨量为3.5484亿吨，较上月调高200万吨;出口量为1.8212亿吨，较上月调高17万吨;期末库存为1.2247亿吨，较上月调高106万吨。南美大豆产量维持不变，巴西大豆产量仍为1.69亿吨，阿根廷大豆产量仍为4900万吨。

在贸易摩擦升温背景下，4月USDA供需报告在市场上基本没有“水花”，市场仍将重点放在5月USDA供需报告对新作大豆的供需预期上。此前，种植意向报告超预期调低美豆新作种植面积，使得美豆新作的天气容错率被压缩，重点关注新作开始种植后的产区天气情况。

国内豆粕供应有宽松预期

从国内豆粕供应情况来看，4月以来国内豆粕市场供应呈现“紧现实、松预期”格局。随着南美大豆集中上市，预计二季度进口大豆大量到港。国家粮油信息中心数据显示，截至4月8日，我国已采购5月船期大豆900万吨，当月采购完成率83%。6—8月船期大豆采购量分别为570万吨、180万吨和30万吨。船期监测显示，4月下旬我国进口大豆将开始集中到港，预计4—6月进口大豆到港量分别为850万吨、1200万吨、1100万吨，二季度国内大豆供应将转向宽松。钢联数据显示，2025年第14周，全国油厂豆粕库存下滑至57.91万吨，较前一周减少16.89万吨，降幅22.58%;同比增加27.91万吨，增幅93.03%。

4月11日开始的大风天气导致部分油厂的卸货和生产进度受到影响，一定程度上影响了豆粕的供应节奏。不过，由于国内大豆库存较为充足，且5—7月进口大豆到港量较大，预计此次大风天气对豆粕市场的整体影响有限。

从需求端来看，进入4月，随着中美贸易摩擦升级，豆粕市场情绪回暖，市场对远月豆粕价格看涨情绪较浓。下游饲料企业此前库存较低，近期采购积极性有所增加。与春节后相对平淡的需求相比，近期豆粕现货和远月成交量增加。

总结和展望

综合来看，豆粕后市仍将受多方面因素影响。短期中美贸易关系仍是豆粕市场的关注焦点，不确定性仍将反复扰动市场。不过，参考2018年中美贸易摩擦的发展态势，关税的影响边际减弱，仍需关注中美谈判的可能性，以及可能带来的豆粕估值迅速回落风险。从基本面来看，美豆播种季即将到来，新作种植面积大幅调低，使得价格波动对美豆产区的降水及土壤湿度情况敏感程度加强，本种植季全球大豆供应压力或有所缓解，支撑全球大豆价格。另外，近期贸易摩擦之下，中国对巴西大豆的进口预期增加，仍需关注巴西大豆估值变化。从国内来看，二季度处于供应趋松周期中，现货价格上方压力仍存。短期预计豆粕期货仍将维持高位震荡走势，月度级别可能出现先扬后抑走势。

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